20180903-财富证券-海澜之家-600398.SH-品牌形象提升_渠道拓展_低估值白马龙头投资价值进一步凸显_4页_386kb

公司点评总结：海澜之家 (600398)

核心内容

本报告对海澜之家（600398）2018年上半年业绩进行了点评，指出其整体表现符合预期，盈利能力持续提升，同时多个品牌及渠道展现出良好的增长态势。公司当前PE（TTM）为12.71倍，估值处于低位，具备一定的投资价值。分析师维持“推荐”评级，认为公司作为纺织服装板块的白马龙头，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 营业收入：2018年上半年实现100.14亿元，同比增长8.23%。
• 归母净利润：20.66亿元，同比增长10.20%。
• 归母扣非净利润：20.41亿元，同比增长10.16%。
• EPS：0.46元/股。
• 毛利率：40.59%，同比提升0.45个百分点。
• 净利率：20.63%，同比提升0.36个百分点。

2. 品牌发展情况

• 主品牌海澜之家：

  • 营收80.95亿元，同比增长6.20%，营收占比80.84%，同比降低1.55个百分点。
  • 毛利率43.39%，同比提升3.44个百分点。
  • 品牌形象升级，通过创意视频、IP合作等方式提升品牌年轻度和温情度。
  • 渠道拓展加速，新增45家直营门店和146家加盟门店，推进国际化进程。

• 女装品牌爱居兔：

  • 营收6.06亿元，同比增长82.25%，营收占比6.05%，同比提升2.45个百分点。
  • 毛利率29.04%，同比下降8.63个百分点。
  • 产品线调整和门店扩张导致毛利率下滑，但业绩增长势头良好。

• 职业装定制品牌圣凯诺：

  • 营收8.29亿元，同比下降12.91%，营收占比8.28%，同比下降2个百分点。
  • 毛利率50.59%，同比提升0.11个百分点。
  • 订单减少导致业绩下滑，但因定制范围广、规模效应显著，预计全年目标完成度较高。

3. 渠道表现

• 线下直营渠道：

  • 营收90.97亿元，同比增长4.98%，营收占比94.00%，同比降低1.25个百分点。
  • 毛利率41.14%，同比提升1.44个百分点。
  • 新增70家直营门店，主品牌海澜之家新增45家，爱居兔新增9家，其他品牌新增17家。

• 线上渠道：

  • 营收5.81亿元，同比增长34.18%。
  • 毛利率55.97%，同比下降4.86个百分点。
  • 增长主要得益于新平台（如亚马逊、云集）入驻和线上经营效率提升。

4. 财务指标表现

• 成本控制：成本增速低于营收增速（7.42%），规模效应和成本管控效果明显。
• 期间费用率：同比提升1.26个百分点至12.03%，其中销售费用率提升1.02个百分点至7.66%，管理费用率下降0.46个百分点至4.66%。
• 现金流：经营性现金流同比增长58.84%至8.40亿元，销售收现比提升至120.79%。
• 存货管理：存货周转天数减少14.87天至261.97天，库龄结构进一步优化。
• 存货跌价准备：计提7703.09万元，同比下降61.29%。

关键信息

• 估值区间：当前价格9.96元，合理区间10.66-13.12元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6-12个月股价合理区间为10.66-13.12元。
• 盈利预测：
  • 2018年：营收201.24亿元，净利润36.91亿元，EPS 0.82元。
  • 2019年：营收222.77亿元，净利润40.88亿元，EPS 0.91元。
  • 2020年：营收245.72亿元，净利润45.38亿元，EPS 1.01元。
• PE预测：2018年对应PE 14.47倍，2019年对应PE 13.07倍，2020年对应PE 11.77倍。
• 风险提示：
  • 品牌、门店拓展不及预期；
  • 消费疲软；
  • 原辅料价格大幅波动。

总结

海澜之家2018年上半年业绩表现稳健，主品牌增长持续，女装品牌爱居兔保持高增长，职业装品牌圣凯诺虽受订单影响，但具备较强的竞争力。公司通过渠道拓展、品牌升级、多平台运营等策略，进一步提升盈利能力与市场地位。财务指标良好，现金流健康，存货管理优化，整体具备较强的抗风险能力和成长潜力。分析师认为，公司当前估值较低，投资价值凸显，维持“推荐”评级。