20250829-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_营收稳健增长_Q2盈利承压_4页_654kb

山西汾酒公司点评

研究目标：对山西汾酒（股票代码：600809）进行分析，给出增持评级及目标价212.8元。

一、业绩表现

2025年上半年，公司实现营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%；扣非归母净利润85.16亿元，同比增长1.27%。第二季度公司营收74.41亿元，同比增长0.45%，但归母净利润同比下降13.50%。业绩亮点主要来自汾酒系列产品稳健增长，尤其是玻汾表现良好，青花系列稳健增长；其他酒类收入同比下降10.55%，拖累增长。

二、区域销售情况

省内：受政商务消费场景限制，上半年省内收入同比下滑5.3%，但全年仍保持正增长。
省外：长三角、珠三角等区域表现强劲，成为增长主力。公司推进全国化2.0战略成效显著，省外市场份额持续提升。2025年上半年，省内/省外经销商分别净减少4/242家，经销商结构持续优化。

三、盈利能力分析

公司毛利率在2025年上半年为76.65%，同比略降；净利润率下滑至35.57%，主要由产品结构调整和税金附加率提升导致。费用控制方面，销售费用率同比下降0.17%，但税金附加率上升，拖累整体利润。

四、投资建议

太平洋证券维持“增持”评级，调整盈利预测：2025-2027年收入增速分别为2%/6%/6%，归母净利润增速分别为-2%/8%/8%。目标价为212.8元，对应2026年20倍PE。风险提示包括食品安全、渠道不及预期、行业竞争加剧等。

五、核心增长动能

依托“全国化2.0战略”，省外和高端产品（如青花系列）将成为未来增长核心。尽管Q2利润承压，但Q1至Q2的动销数据及产品结构优化显示出长期稳健增长潜力。

结论：公司营收稳健增长，主品牌表现优异，全国化战略持续推进，建议增持。