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天味食品（603317.SH）2022年年报点评总结

核心内容

天味食品于2022年实现营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.11%。2022年第四季度收入和净利润分别为7.82亿元和0.97亿元，业绩符合预期。分析师认为，公司2023年收入和净利润增长均有望不低于20%，并维持“增持”评级。

主要观点

收入增长与结构调整

• 2022年公司收入恢复快速增长，主要得益于大单品战略和区域性特色产品的开发。
• 经销商渠道收入同比增长38%，尽管经销商数量基本持平，但优商扶商政策成效显著。
• 新零售业务增长迅速，目前占总收入不到10%，公司期望未来5年提升至20%-30%。

成本与费用控制

• 毛利率同比增长2个百分点至34.22%，主要由于部分原材料价格下降及产品提价。
• 销售费用率同比下降5.05个百分点至14.42%，公司计划2023年将广告费用提升至0.7-1亿元，同时缩减搭赠费用。
• 管理费用率略有上升，主要因股权激励费用增加。
• 净利率同比增长3.56个百分点至12.66%，体现了公司盈利能力的提升。

产品表现

• 火锅调料和中式菜品调料表现优异，主要得益于手工火锅底料、鱼调料及小龙虾调料的快速放量。
• 香肠腊肉调料收入同比下降5%，与猪肉价格上涨、高温限电及春节前置等因素有关。

关键信息

财务数据

估值与盈利预测

• 2023-2025年净利润预测分别为4.11亿元、5.15亿元、6.26亿元，较前次预测下调10%。
• 公司当前股价对应2023-2025年PE分别为50x、40x、33x，显示估值逐步下降。
• 预计2023年公司整体销售费用率不高于2022年，费用结构优化有助于利润弹性。

渠道与市场策略

• 公司拥有3414家经销商，渠道库存保持良性。
• 未来计划每年扩张5-10万个网点，以覆盖更多市场。
• 2022年公司智慧工厂投产，提升了产能及人效。

风险提示

• 产品动销不及预期。
• 原材料价格波动风险。
• 食品安全风险。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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公司信息

• 公司名称：天味食品（603317.SH）
• 当前价：26.80元
• 总股本：7.63亿股
• 总市值：204.56亿元
• 一年最低/最高：15.16元/31.50元
• 近3月换手率：44.39%

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数