20210726-东吴证券-中炬高新-600872.SH-事件点评报告（勘误版）_定增彰显发展信心_机制改善稳步推行_3页_465kb

中炬高新（600872）事件点评报告总结

核心内容

中炬高新近期发布了一系列重要公告，包括非公开发行股票（定增）、股份回购及终止旧定增事项，显示出公司对未来发展持积极态度。同时，公司正推进机制改善与产能扩张，以支持其“五年双百”战略目标。

主要观点

1. 定增与产能扩张

• 公司发布2021年定增预案，拟非公开发行2.39亿股，募集资金总额不超过77.91亿元。
• 募集资金主要用于300万吨调味品扩产项目，涵盖酱油、蚝油、料酒、酱及复合调味品等多品类。
• 控股股东中山润田全额认购，持股比例将从25%提升至42.31%，有助于理顺公司治理结构，增强控制力。
• 定增虽可能对每股收益产生小幅摊薄影响，但影响有限，且公司未来业绩增长预期较强。

2. 股份回购与激励机制

• 公司计划使用3~6亿元自有资金回购股份，回购比例为0.63%~1.26%，回购股份将用于注销，维护中小股东利益。
• 6月底已对主要营销人员提升薪酬，股权激励计划按计划推进，有助于激发员工积极性，推动销售增长。

3. 机制改善与业务调整

• 公司在H2动销逐步向好，库存水平下降，终端及二批商库存约0.5个月，经销商库存约1.5个月，显示渠道健康度提升。
• 7月因疫情影响中山厂区停工半个月，预计对业绩影响为短暂。
• 正在推进地产业务剥离，评估接近尾声，计划通过转让子公司股权实现，资金将用于支持美味鲜主业发展。

关键信息

盈利预测与估值

• 2020年实际数据：营业收入5,123百万元，归母净利润890百万元，每股收益1.12元，P/E为34.63倍。
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入：6,102 / 7,212 / 8,547百万元
  • 归母净利润：985 / 1,207 / 1,460百万元
  • 每股收益：1.24 / 1.52 / 1.83元
  • P/E：31.29 / 25.53 / 21.10倍
• 目标价：60.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。

财务指标

• 资产负债表：资产总计从2020年的6,659百万元增长至2023年的10,588百万元，负债合计从1,667百万元增至2,676百万元，但资产负债率维持在25%左右。
• 现金流量表：2023年预计现金净增加额为906百万元，显示公司资金流动性增强。
• 利润表：归母净利润预计从2020年的890百万元增长至2023年的1,460百万元，净利润增长率稳定在12.6%~20.6%之间。
• 毛利率与净利率：毛利率保持在40.3%~41.0%，销售净利率从17.4%降至16.1%，但后续略有回升。
• 估值指标：P/B从6.68倍降至4.31倍，EV/EBITDA从23.59倍降至13.92倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 销售不达预期

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及，但公司处于积极发展阶段，建议关注行业趋势。

市场数据

• 收盘价：38.69元
• 一年最低/最高价：35.74元 / 83.38元
• 市净率（P/B）：6.43倍
• 流通A股市值：308.22亿元

相关研究

• 《中炬高新（600872）：中炬高新：库存持续下行，维持全年目标》（2021-07-16）
• 《中炬高新（600872）：中炬高新：回购股份股权激励，焕发前进新动能》（2021-04-08）
• 《中炬高新（600872）：深耕渠道看全国化，产能推进助双百目标》（2020-11-01）

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下