深度报告-20221115-华创证券-禾丰股份-603609.SH-深度研究报告_被低估的白羽鸡龙头企业_30页_2mb

禾丰股份（603609）深度研究报告总结

核心内容概述

禾丰股份是一家以饲料为核心业务，延伸至肉禽和生猪养殖领域的综合性农牧企业。公司拥有国内领先的全产业链布局，具备较强的产业协同能力和管理效率，其业务板块包括饲料、肉禽、生猪、食品加工等。公司作为东北地区饲料龙头企业，正在向全国饲料企业转型，并通过一体化布局提升产业链附加值。在肉禽领域，禾丰股份已成长为国内屠宰龙头，具备较高的市场占有率和高效的养殖配套能力。在生猪养殖领域，公司正通过优化种猪质量、提升养殖效率、控制成本等手段实现稳健扩张和利润增长。整体来看，禾丰股份具备良好的成长性与盈利潜力，是当前值得长期关注的优质企业。

主要观点与关键信息

1. 饲料业务

• 市场地位：公司饲料业务在全国范围内具有重要影响力，2021年外销量达433.10万吨，同比增长12.54%。
• 东北优势：东北地区是公司的核心区域，拥有丰富的饲料原料资源，成本优势显著。
• 技术领先：公司拥有强大的技术研发团队，专注于饲料配方优化、生物饲料添加剂等技术领域。
• 增长潜力：随着上游原料价格回落和下游养殖端盈利恢复，饲料业务有望迎来量利齐升。
• 战略转型：公司正从“浓缩料优势”向“全价料优势”转型，进一步提升市场份额。

2. 肉禽业务

• 行业地位：禾丰股份是国内白羽鸡屠宰龙头企业，2021年屠宰量达7亿羽，市占率约为10%。
• 一体化布局：公司已实现商品代鸡苗和毛鸡屠宰的高配套率，2021年养殖配套率达90%以上。
• 产业链优势：公司采用“公司+大农场”模式，实行“九统一”管理，确保高效生产与品质控制。
• 未来增长：随着海外祖代鸡引种受限，国内需求复苏，肉禽业务有望进入新一轮增长期。
• 盈利预测：预计2023年肉禽板块利润为3.8亿元，按15倍PE估值可支撑约60亿元市值。

3. 生猪业务

• 布局与扩张：公司自2016年起布局生猪养殖，目标在2029年前实现1000万头出栏目标。
• 成本控制：公司以“控成本”为核心策略，力求在未来1-2年内将成本控制提升至行业一流水平。
• 盈利支撑：2023年猪价预计在19元/kg以上，将为公司生猪养殖板块带来显著利润增长。
• 产能扩张：公司通过可转债募资扩建多个生猪养殖项目，预计2023年出栏量达120-140万头。

4. 食品业务

• 战略发展：公司正通过“三步走”战略，逐步向食品深加工领域拓展。
• 产品与渠道：公司已拥有百余种食品产品，覆盖大型餐饮连锁、商超、学校食堂等渠道，并拓展出口市场。
• 项目推进：公司计划投资3亿元建设食品加工厂，预计项目达产后可贡献年销售收入9.5亿元，利润7403万元。

财务表现与估值

• 财务指标：2021年公司归母净利润为1.19亿元，2022年预计为6.07亿元，2023年为11.25亿元，2024年为14.20亿元，呈现快速增长趋势。
• 营收预测：2022-2024年公司营收分别为296亿、347亿、402亿，同比增长0.4%、17.2%、16.1%。
• 盈利能力：公司平均摊薄净资产收益率达15.3%，显著高于行业平均水平。
• 估值分析：根据可比公司2023年16倍PE均值，禾丰股份可支撑120亿元市值；白羽肉鸡业务按15倍PE预测，可支撑60亿元市值；综合考虑产业链优势，给出目标市值180亿元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
• 目标价：180亿元市值对应目标价为20元，当前价为14.00元，具备显著上涨空间。
• 盈利预期：预计2023年饲料+生猪+食品板块利润约7.3亿元，未来保持20%左右增长。

风险提示

• 海外引种恢复：若祖代鸡引种恢复超预期，可能影响国内肉鸡供应。
• 禽流感疫情：国内禽流感等疫病可能对养殖业务造成冲击。
• 鸡肉价格下行：鸡肉价格下跌可能影响公司盈利能力。

总结

禾丰股份凭借其在饲料、肉禽和生猪领域的强大布局和一体化优势，正迎来新的增长周期。公司具备良好的管理效率、技术实力和成本控制能力，未来在饲料、肉禽、生猪及食品深加工等多个业务板块均有较大增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的稀缺地位和持续优化的经营策略，使其具备较强的抗风险能力和成长性，值得长期关注。