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彤程新材（603650.SH）收购PI膜企业股权，深化电子材料平台建设总结

核心内容概述

彤程新材（603650.SH）于5月5日公告拟以现金方式收购苏州聚萃材料科技有限公司12%的股权，交易金额为1560万元。此次收购是公司深耕电子材料平台、切入PI材料领域的第一步。公司通过多种方式（包括直接或间接购买股权、增资等）进一步拓展在PI材料领域的布局。

主要观点

1. 电子材料平台建设深化

• 收购背景：苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司技术专家及国内显示材料领域专家创办，专注于聚酰亚胺（PI）等高性能电子化学品及有机膜材的研发、生产和销售。
• 技术优势：苏州聚萃在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验，产品性能处于国内领先水平。
• 协同效应：公司现有面板光刻胶、半导体光刻胶和电子酚醛树脂等业务线，收购后将与苏州聚萃形成协同效应，进一步完善电子材料平台布局。
• 参股公司表现：公司参股子公司北旭电子为国内第二大面板光刻胶供应商，2021年销售收入达2.56亿元，同比增长22.7%。

2. PI膜行业前景广阔

• 市场规模：根据Grand View预测，2025年全球PI薄膜市场规模将增长至31亿美元，2020-2025年CAGR约为9.1%。
• 行业格局：目前全球PI薄膜市场主要由杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学等海外企业主导，2021年CR6约为85%。
• 国内需求增长：随着柔性OLED等消费电子产品需求的增加，特别是京东方2021年柔性AMOLED出货量达6000万片，2022年Q1同比增长近50%，国内PI膜行业将受益于市场需求增长及国产替代进程。

3. 光刻胶产品导入顺利，产能放量可期

• 产品进展：2021年内公司20余支新产品通过客户验证并获得订单，包括KrF光刻胶、i线光刻胶、LED及先进封装用光刻胶。
• 营收增长：2021年电子材料业务营收达1.11亿元，控股子公司北京科华营收为9261万元。
• 产能扩张：北旭电子潜江工厂年产6000吨正性光阻项目已于2022年1月投产；彤程电子光刻胶及配套试剂项目预计2022年下半年进入试生产阶段。

关键信息

股票表现

• 当前价：25.07元
• 近3月换手率：55.54%
• 一年最低/最高：22.30/78.45元

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.95/6.50/8.23亿元。
• 估值指标：
  • 2022E：PE为30，PB为4.6
  • 2023E：PE为23，PB为4.0
  • 2024E：PE为18，PB为3.3
• 评级：买入（维持）

财务指标

• 资产负债率：2021年为52%，2022E为56%
• 流动比率：2021年为1.01，2022E为0.85
• 速动比率：2021年为0.91，2022E为0.76
• 毛利率：2021年为24.9%，预计2022E为25.5%，2023E为27.5%，2024E为28.5%
• 归母净利润率：2021年为14.1%，预计2022E为14.7%，2023E为14.5%，2024E为14.7%

风险提示

• 参股公司经营情况不及预期
• 产品导入不及预期
• 显示用新材料技术迭代风险
• 下游需求不及预期

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

总结

彤程新材通过收购PI膜企业股权，进一步拓展电子材料平台，增强在PI材料领域的布局。公司现有光刻胶及电子材料业务表现良好，未来产能扩张及产品导入有望推动业绩增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。