上海家化（600315）：疫情扰动下22年业绩承压，23年改善可期
核心内容概述
上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，主要从事化妆品、个人护理及家居护理用品的研发、生产与销售。2022年，公司受疫情影响，业绩承压，但2023年已显现复苏迹象，未来发展前景被看好。
2022年业绩表现
- 营业收入：71.06亿元，同比下降7.06%。
- 归母净利润：4.72亿元，同比下降27.29%。
- Q4营收：17.52亿元，同比下降3.49%。
- Q4归母净利润：1.6亿元，同比下降30.6%。
业绩承压原因分析
- 疫情封控影响：公司总部、工厂及仓库位于上海疫区，疫情反复抑制了美妆消费需求的释放，导致社零化妆品销售额同比下降4.5%。
- 产品结构调整：高毛利率的护肤品类占比下降，对整体毛利率产生结构性影响。
- 成本与费用压力：固定折旧成本和刚性支出增加，费用率维持在高位。
- 特渠业务调整：自2021年起的特渠业务调整和超级主播停播，进一步影响收入增长。
2023年复苏预期
- 业绩改善：随着疫情逐渐消退，公司有望在2023年实现较好的复苏。
- 销售边际改善：核心品牌佰草集、玉泽在2023年2月淘系GMV分别同比增长63%和下降36%，显示复苏态势。
- 战略调整：公司持续优化品牌创新、渠道进阶与数字化运营，夯实发展基础，推动业务增长。
战略发布会与发展方向
- 2023年战略发布会：公司明确未来发展思路，围绕“品牌创心”策略，推动专业化、高端化与体验化。
- 123方针：自2020年起执行，持续优化以适应市场变化。
- 品牌升级：佰草集实现产品线清理与品牌定位重塑，六神推进年轻化、高端化与全季化，初见成效。
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022E |
4.72 |
-27.29% |
0.70 |
41.50 |
| 2023E |
7.22 |
+52.13% |
1.06 |
27.28 |
| 2024E |
9.00 |
+24.03% |
1.32 |
22.00 |
财务指标分析
营业收入增长趋势
| 年份 |
增长率 |
| 2020A |
-7.43% |
| 2021A |
+8.73% |
| 2022E |
-7.06% |
| 2023E |
+16.91% |
| 2024E |
+12.95% |
净利润增长趋势
| 年份 |
增长率 |
| 2020A |
-22.78% |
| 2021A |
+50.92% |
| 2022E |
-26.85% |
| 2023E |
+52.13% |
| 2024E |
+24.03% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
| 2020A |
59.95% |
6.12% |
| 2021A |
58.73% |
8.49% |
| 2022E |
57.35% |
6.68% |
| 2023E |
59.54% |
8.70% |
| 2024E |
60.93% |
9.55% |
资产负债率与流动比率
| 年份 |
资产负债率(%) |
流动比率 |
| 2020A |
42% |
2.14 |
| 2021A |
43% |
2.11 |
| 2022E |
40% |
2.46 |
| 2023E |
39% |
2.62 |
| 2024E |
39% |
2.64 |
风险提示
- 行业新规和政策变化：可能对公司业务造成不确定性。
- 市场竞争加剧：在行业竞争日益激烈的背景下，公司面临较大压力。
估值比率
| 比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
45.31 |
29.90 |
41.50 |
27.28 |
22.00 |
| P/B |
3.03 |
2.83 |
2.64 |
2.48 |
2.30 |
| EV/EBITDA |
13.18 |
11.69 |
26.35 |
18.95 |
15.80 |
总结
上海家化在2022年因疫情和业务调整等因素，业绩承压。但公司通过品牌创新、渠道优化和数字化转型，为2023年的复苏奠定了基础。随着疫情影响逐渐消退，公司预计将在2023年实现显著业绩改善。分析师维持“推荐”评级，认为公司在新战略指引下业务将持续向好，产品力和品牌力将不断提升。
