20231120-国盛证券-腾讯控股-00700.HK-利润结构优化_AI持续投入_5页_790kb

腾讯控股（00700HK）报告总结 - 2023Q3季报点评

业绩亮点

• 收入表现：截至2023Q3，腾讯控股实现收入1546亿元，同比增长10%。其中增值服务收入757亿元(+4%)，金融企服收入520亿元(+16%)，广告收入257亿元(+20%)。
• 利润结构优化：经调整归母净利润449亿元，同比增长39%，净利率29%，同比提升6个百分点，显著超预期。毛利率达49.5%，同比增长52个百分点，主要受益于高毛利率业务如小游戏、视频号广告收入增长，而低毛利率业务如游戏直播收入收缩。销售费用率为5.1%，行政费用率为1.7%，同比分别变动+/-2个百分点。

核心增长驱动

• 广告业务：视频号广告增长强劲，网络广告整体同比增长20%。微信泛内循环广告收入同比增长超30%，贡献超一半微信广告收入，广告主需求集中在本地服务和快消品领域。预计未来增长动力包括流量提升、加载率优化和AI技术整合。
• 金融科技与企业服务：收入延续双位数增长，支付和理财业务表现突出。
• 游戏业务：本土游戏收入327亿元，同比增长5%，由《命运方舟》、《无畏契约》等游戏带动；国际游戏收入133亿元(+14%)。尽管Q4或受季节性影响，但小游戏毛利提升潜力大，游戏管线充足。
• AI布局：全面开放混元大模型，优化云平台MaaS能力，AI芯片供应充足。混元已部署到180个内部业务，并在金融、医疗等行业应用，技术升级包括广告系统与素材生成。

投资建议

• 预测与估值：预计2023-2025年收入年增11%-12%，Non-GAAP净利润年增34%-17%。目标价455港元，维持“买入”评级基于15-17倍P/E和低估值溢价。
• 风险提示：微信生态运营力度下滑、广告需求减弱、游戏政策风险及金融监管变化。

财务展望

• 长期预测：到2025年收入预计7546亿元，Non-GAAP净利润2034亿元，利润率为27%。收入增长主要来自增值服务、金融科技和服务的稳健扩张。
• 趋势：腾讯正通过AI技术赋能业务，推动广告和技术创新，并保持盈利结构改善。