煤炭行业债券专题研究报告之十二：下沉至主体的信用分析之内蒙古伊泰集团有限公司_15页_859kb

报告摘要

内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“公司”）是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，拥有丰富的煤炭资源储量和较强的市场竞争力。公司成立于1988年，经历多次改制，于2005年更名为现名，截至2020年底，其主要控股股东为内蒙古伊泰投资股份有限公司，持股比例为99.64%。

公司已形成以煤炭开发和销售为主，煤化工、交通运输等为辅的多元业务结构：

煤炭业务：为核心业务，占总营收比例最高，2020年占比为79.35%。销量呈波动下降趋势，销售价格逐年下降但维持较高水平。销售方式以港口销售为主，与多家大型客户签订中长期合同，销售稳定性较高。公司采取先款后货结算方式，对部分信誉良好的客户提供信用天数。
煤化工业务：依托煤炭产业链延伸，营收占比呈波动上升趋势，2020年占比为15.47%。主要产品包括费托合成蜡、液体石蜡、柴油、石脑油等。毛利率呈下降趋势，2020年降至15.22%，受国际油价及汇率波动影响较大。2020年因煤制油项目停止，计提大额资产减值损失，对利润形成一定侵蚀。
交通运输业务：盈利能力较强，但收入占比逐年下降，2020年占比为1.17%。主要由准东铁路公司负责，形成以铁路、公路和集运站一体化的运输网络，为自产煤及其他煤炭企业提供运输服务。

资产流动性：公司资产以非流动资产为主，截至2020年末，总资产为1041.27亿元，非流动资产占比73.62%，流动资产占比26.38%。货币资金占流动资产比重为44.43%，较为充足；其他应收款占流动资产比重为36.35%，集中度较高，主要来自伊泰投资的往来款项，可能面临集中回款压力。
盈利能力：2018-2020年公司净利润分别为34.87亿元、49.06亿元和-3.50亿元，呈波动下降趋势。2020年净利润大幅下滑主要由于煤制油项目停建及资产减值损失。母公司盈利水平一般，子公司伊泰股份亏损5.46亿元，对集团利润形成侵蚀。
债务情况：公司债务逐年下降，资产负债率分别为62.02%、59.33%和57.31%，处于行业中等水平。债务结构以长期有息债务为主，短期偿债压力较小，但短期债务/长期债务比例呈波动下降趋势。
现金流情况：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降，分别为110.33亿元、83.54亿元和80.11亿元。投资性现金流净流出逐年减少，筹资性现金流净流出呈上升趋势，2020年因债务偿还增加导致净流出大幅上升。
偿债能力：流动比率呈下降趋势，分别为1.40、1.63和1.36倍。EBITDA利息保障倍数也呈波动下降，2020年降至2.43倍，低于行业平均水平。