20220208-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之十二_下沉至主体的信用分析之内蒙古伊泰集团有限公司_15页_859kb

内蒙古伊泰集团有限公司债券专题研究报告总结

核心内容概览

内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“公司”）是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，自1988年成立以来经历了多次改制，目前主要由内蒙古伊泰投资股份有限公司控股，持股比例为99.64%。公司业务以煤炭开发和销售为主，辅以煤化工和交通运输等业务，具备一定的资源优势和外部支持。

主要观点

1. 资源禀赋与区位优势

• 煤炭资源储量：截至2020年底，公司拥有煤炭资源储量56.33亿吨，可采储量31.91亿吨。
• 煤炭产量：2020年受疫情及政策影响，原煤产量略有下降，但仍维持在较高水平，分别为6063.93万吨、7014.43万吨和5496.67万吨。
• 区位优势：公司矿区位于神府东胜煤田北部，具备良好的地表条件、地质结构和煤层特性，开采成本低，安全风险小。
• 运输能力：公司铁路运输能力强，设计运输能力达2.22亿吨/年，集运能力超过1亿吨/年，有助于降低储运成本。

2. 业务构成与经营状况

• 煤炭业务：为核心业务，2020年营收占比达79.35%，是公司利润的主要来源。
• 煤化工业务：作为收入补充，占比逐年上升，2020年为15.47%。但受国际油价和汇率波动影响较大，毛利率呈下降趋势。
• 交通运输业务：盈利能力较强，但收入占比逐年下降，2020年仅为1.17%。

3. 财务质量分析

• 资产流动性：公司资产以非流动资产为主，2020年末非流动资产占比达73.62%，流动资产仅占26.38%。货币资金占流动资产比重为44.43%，相对充足。
• 盈利能力：2018-2020年净利润分别为34.87亿元、49.06亿元和-3.50亿元，呈现波动下降趋势。2020年亏损主要由于煤制油项目停建导致大额资产减值。
• 债务情况：公司负债规模逐年下降，资产负债率分别为62.02%、59.33%和57.31%，处于行业中等水平。债务结构以长期有息债务为主，短期偿债压力较小。
• 现金流情况：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降；投资性现金流净流出，绝对值逐年减少；筹资性现金流净流出逐年上升，2020年因债务偿还增加而显著上升。
• 偿债能力：公司短期和长期偿债能力有所下滑，流动比率和EBITDA利息保障倍数均呈下降趋势，且低于行业平均水平。

4. 外部支持力度

• 政府补贴：2020年公司获得政府财政补助1.19亿元。
• 银行授信：公司银行授信额度逐年减少，但未使用额度充足，2021年3月末未使用授信额度为317.82亿元，占总授信额度的44.89%。

关键信息

• 公司背景：公司前身为伊煤集团，1999年完成产权制度改革后成立伊煤实业，2005年改制为有限责任公司。
• 业务结构：煤炭业务为主，煤化工和交通运输为辅。
• 财务表现：公司盈利能力受煤制油项目影响较大，流动资产中其他应收款占比较高，存在集中回款风险。
• 风险因素：
  • 疫情对煤价和行业需求的影响；
  • 政策变动对煤炭行业供需关系的影响；
  • 公司财务风险及母公司盈利能力不足。

小结

公司资源丰富，具备显著的区位优势和运输保障，且在政府和银行层面获得较强支持。然而，公司存在以下潜在风险和挑战：

• 流动资产中其他应收款规模较大，对资金形成占用；
• 煤化工业务受国际油价及汇率波动影响较大，未来盈利存在不确定性；
• 母公司盈利能力较弱，重要非全资子公司亏损，可能对集团利润产生侵蚀；
• 短期和长期偿债能力有所下降，需关注其财务稳健性。

风险提示

1. 需关注疫情导致的经济衰退对煤价的影响；
2. 需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响；
3. 需关注公司财务风险及母公司自身盈利水平。

估值与研究说明

本报告分析基于假设，存在不确定性。估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所发布，分析师具有合法执业资格，研究内容独立、客观，不构成投资建议。

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