20210403-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之五_下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团_11页_627kb

陕西煤业化工集团信用分析总结

核心内容概述

陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤化”）成立于2006年，由四家国有企业合并组建，是陕西省内最大的煤炭企业，也是唯一的超大型省级煤炭企业。公司以煤炭开发为基础，以煤化工为主导，同时发展钢铁、物流贸易、电力、机械加工等多元化业务，形成较为完整的产业链。公司资源禀赋优越，具备较强的市场竞争力和外部支持力度，但同时也面临行业周期性波动及政策调整带来的风险。

主要观点

1. 资源禀赋与规模优势

• 公司煤炭资源主要分布在渭北、彬黄、陕北三大矿区，储量丰富，可采储量达203.09亿吨，为公司发展提供坚实基础。
• 截至2019年底，公司原煤产量为17822.8万吨，位列全国第四，且产量持续增长。
• 公司拥有4859公里全资和控股铁路线，正在建设2019.6公里参股铁路线，提升运输能力。
• 蒙西至华中铁路煤运通道于2019年投运，设计运力达2亿吨，有效缓解运输压力。

2. 煤种与煤质优势

• 公司主要生产优质动力煤，煤种以贫瘦煤、不粘结煤、气煤为主，煤质优良，市场认可度高。
• 煤炭具备低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，具有较强的竞争力。
• 2017-2019年公司百万吨死亡率分别为0.057、0.031和0.045，显著低于全国平均水平，安全管理水平较高。

3. 多元化经营格局

• 公司逐步形成“以煤炭开发为基础，以煤化工为主导，多元发展”的产业格局。
• 煤炭业务仍为公司主要收入和利润来源，2019年占主营业务收入的25.56%。
• 化工业务收入波动但占比稳定，钢铁业务营收逐年上升，但毛利率受原材料和行业供需影响有所下降。

4. 财务质量分析

• 盈利能力：2017-2019年公司净利润呈逐年增长趋势，达到80.17亿元、101.24亿元和117.08亿元。母公司亏损，子公司盈利，若加强子公司管控，盈利能力有望进一步提升。
• 债务结构：短期债务/长期债务比例下降，资产负债率持续优化，债务结构较为合理。
• 现金流：经营性现金流持续净流入，投资性现金流净流出但绝对值下降，筹资性现金流持续净流入，公司融资能力较强。
• 偿债能力：流动比率、速动比率逐年上升，EBITDA利息保障倍数整体回升，短期和长期偿债能力均有改善。

5. 外部支持力度

• 作为陕西省唯一的超大型煤炭企业，公司获得政府、银行及金融机构的大力支持。
• 政府将其指定为鄂尔多斯盆地神府南区唯一开发主体，资源支持力度强。
• 公司与陕西金融资产管理股份有限公司及中国建设银行签署了845亿元的债转股协议，截至2020年3月已有514.22亿元资金到位，有效缓解债务压力。
• 授信额度达3961.53亿元，未用额度1619.01亿元，融资渠道畅通。

关键信息

• 公司历史沿革：由四家国有企业合并组建，陕西省国资委持有100%股权。
• 煤炭业务：2017-2019年煤炭销量稳步上升，省外销售占比提升，长协销售占比较高。
• 化工业务：产品销售收入波动，但毛利率保持相对稳定，盈利能力较强。
• 钢铁业务：营收逐年上升，但受原材料价格和行业产能过剩影响，毛利率下降。
• 财务结构：资产负债率下降，债务结构优化，现金流状况总体良好。
• 风险提示：需关注经济周期变化对煤价的影响，政策变动对供需关系的影响，以及杠杆率较高的煤企潜在风险。

风险提示

• 经济周期影响：煤炭价格受经济周期波动影响较大，需警惕周期下行时的收入下滑。
• 政策风险：政策调整可能影响煤炭行业的供需关系，进而影响公司业绩。
• 杠杆风险：公司虽债务结构优化，但杠杆率仍较高，需关注其偿债能力的持续性。

总结

陕煤化作为陕西省内最大的煤炭企业，具有资源优势和良好的安全记录，其多元化经营结构和财务优化能力为其提供了较强的抗风险能力。公司通过铁路建设与资源换运量的策略，缓解了运输瓶颈问题。尽管面临煤价波动和政策不确定性，其外部支持力度强劲，债务结构合理，现金流稳定，具备良好的发展潜力。未来若能有效管控子公司，盈利能力有望进一步提升。