鞍钢股份（000898）2018年半年报及投资分析总结
核心内容概述
鞍钢股份（000898）在2018年上半年实现了归属于上市公司股东净利润约34.92亿元，每股收益（EPS）约为0.483元，业绩表现符合市场预期。公司二季度单季盈利约19.02亿元，同比增速约4%，环比增速约20%，反映出行业供需持续改善及公司盈利能力的稳步提升。根据预测，公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.06、1.11元，对应PE分别为6.64、5.31、5.04倍，维持“增持”评级。
主要观点
- 行业环境改善：2017年和2018年，中国持续推进钢铁行业产能淘汰，行业供给收缩明显，推动盈利持续改善。2018年上半年公司盈利同比增速高达92%。
- 盈利趋势：公司二季度盈利表现优于一季度，体现出环保限产与季节性需求改善对钢价和利润的积极影响。
- 国际化布局：公司拟以8696万元人民币入股安士泰国际有限公司，持有其90.91%的股份，以构建境外投资平台并加速国际化进程。
- 产能注入可能性：公司母公司鞍山钢铁旗下朝阳基地拥有200万吨产能，若注入上市公司，将提升公司整体产能和产量约8%。
- 区域优势：公司位于鞍山，距离朝鲜丹东口岸仅200余公里，具备受益于朝鲜经济建设与钢铁需求增长的地理优势。
- 财务表现：公司财务状况稳健，资产负债率持续下降，从2016年的48.75%降至2020年的32.31%。同时，公司毛利率、净利率及ROE等指标均有显著提升，盈利能力增强。
关键信息
股价与估值
- 当前价格：5.60元
- 合理价格区间：6.39~6.77元
- PE（2018E）：6.64倍
- PB（2018E）：0.74倍
- EV/EBITDA（2018E）：4.94倍
业绩预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归属母公司净利润（亿元） |
EPS（元） |
| 2016 |
578.82 |
16.16 |
0.22 |
| 2017 |
843.10 |
56.12 |
0.77 |
| 2018E |
871.79 |
61.00 |
0.84 |
| 2019E |
875.52 |
76.35 |
1.06 |
| 2020E |
882.08 |
80.44 |
1.11 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
25,980 |
28,576 |
32,853 |
35,128 |
39,510 |
| 现金 |
1,968 |
2,437 |
2,281 |
4,549 |
8,820 |
| 应收账款 |
1,942 |
2,463 |
2,547 |
2,612 |
2,607 |
| 其他应收账款 |
362.00 |
261.00 |
330.18 |
347.40 |
331.87 |
| 预付账款 |
2,586 |
1,772 |
1,897 |
2,121 |
2,188 |
| 存货 |
10,466 |
11,643 |
13,324 |
13,144 |
13,191 |
| 非流动资产 |
62,393 |
60,628 |
59,384 |
59,206 |
58,560 |
| 资产总计 |
88,373 |
89,204 |
92,237 |
94,335 |
98,069 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动负债 |
37,093 |
33,098 |
30,709 |
27,727 |
26,385 |
| 短期借款 |
18,995 |
14,500 |
13,762 |
11,499 |
9,999 |
| 应付账款 |
10,055 |
8,436 |
6,210 |
6,753 |
6,796 |
| 负债合计 |
43,085 |
38,818 |
37,426 |
33,711 |
31,686 |
| 股东权益 |
44,882 |
49,973 |
54,393 |
60,197 |
65,948 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金 |
4,349 |
6,268 |
3,197 |
10,840 |
10,862 |
| 投资活动现金 |
-550.00 |
-1,345 |
-2,258 |
-1,721 |
-1,344 |
| 筹资活动现金 |
-5,413 |
-4,454 |
-1,096 |
-6,851 |
-5,247 |
| 现金净增加额 |
-1,633 |
469.00 |
-156.33 |
2,269 |
4,271 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
13.30% |
13.72% |
15.51% |
18.12% |
18.50% |
| 净利率 |
2.79% |
6.65% |
7.00% |
8.72% |
9.12% |
| ROE |
3.60% |
11.22% |
11.21% |
12.68% |
12.20% |
| ROIC |
4.54% |
10.84% |
9.74% |
11.80% |
12.33% |
| 流动比率 |
0.70 |
0.86 |
1.07 |
1.27 |
1.50 |
| 速动比率 |
0.40 |
0.49 |
0.61 |
0.76 |
0.97 |
| 总资产周转率 |
0.65 |
0.95 |
0.96 |
0.94 |
0.92 |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.22 |
0.77 |
0.84 |
1.06 |
1.11 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.60 |
0.87 |
0.44 |
1.50 |
1.50 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
6.20 |
6.91 |
7.52 |
8.32 |
9.12 |
风险提示
- 国际贸易风险：中美贸易纠纷升级可能对钢铁出口产生不利影响。
- 国内信贷紧张：信贷供给紧张可能影响企业融资与运营。
- 环保政策松动：环保政策若出现松动，可能对行业盈利产生负面影响。
投资建议
公司具备内生与外延增长潜力，业绩与股价仍有上行空间。建议投资者关注公司未来在产能注入、国际化拓展及区域经济利好下的发展机会，维持“增持”评级。
