20180627-华泰证券-鞍钢股份-000898.SZ-东北龙头钢企_关注内生外延增长_27页_2mb

鞍钢股份（000898）首次覆盖报告总结

核心内容

鞍钢股份是中国东北地区重要的钢铁企业，公司深耕板材业务，拥有较高的产能和市场份额。公司2016、2017年净利润分别增长至16亿元和56亿元，同比增速分别为135%和247%，显示公司盈利显著改善。公司目前拥有2400万吨生铁产能、2520万吨粗钢产能、2437万吨钢材产能，其中热轧板、冷轧板、镀锌板等产品在市场中具有差异化优势。

主要观点

• 行业前景向好：钢铁行业受益于供给侧改革和环保限产政策，行业盈利中枢上移，公司有望从中受益。
• 内生增长：公司2017年加权ROE达到11.81%，为近十年最高，显示公司盈利能力增强。
• 外延扩张：朝阳基地拥有200万吨产能，未来可能被注入公司，提升整体产能和业绩。
• 区域优势：公司地处东北，毗邻朝鲜，若朝鲜推进经济建设，公司将受益于对朝出口增加。
• 制造业投资预期：2018年下半年制造业投资或现拐点，带动钢铁需求增长。
• 基建与地产需求：基建和地产投资不悲观，预计下半年将加快新开工和销售回笼。

关键信息

公司概况

• 公司是新中国第一家大型联合钢企，总部位于辽宁省鞍山市。
• 公司于1997年A+H上市，总股本72.35亿股，流通A股61.49亿股。
• 2018年6月26日，公司总市值约435亿元，每股净资产7.13元。
• 公司主要产品包括热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、中厚板、大型材、重轨、线材、无缝钢管、冷轧硅钢等。

财务指标

• 2017年实现营业总收入843.1亿元，同比增长45.66%。
• 归属于母公司净利润56.05亿元，同比增长246.84%。
• 2018年Q1营业总收入215.13亿元，同比增长11.06%；归属于母公司净利润15.88亿元，同比增长48.74%。
• 公司资产负债率从2015年的51%下降至2017年的44%，短债占比增加，长债占比小幅提升。
• 公司2018年拟投入27.58亿元用于工程项目和对外投资，较2017年增长明显。

产能与产品结构

• 公司现有产能2437万吨，其中热轧板、冷轧板等产品占比较高。
• 公司具备高炉冶金焦100%自供能力，铁矿资源供应充足。
• 朝阳基地拥有200万吨产能，未在上市公司体内，存在注入可能性。

行业环境与政策影响

• 钢铁行业去产能政策持续，2016-2017年共压减粗钢产能约1.2亿吨。
• 2017年“2+26”城市实施环保限产，带动公司短时受益。
• 2018年下半年制造业投资或现拐点，带动钢铁需求增长。

地缘优势

• 公司毗邻朝鲜，若朝鲜推进经济建设，将受益于对朝钢材出口增加。
• 公司距丹东口岸仅200余公里，交通便利，具备出口优势。

估值与投资评级

• 估值：基于PB估值，参考可比公司（宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材），给予公司2018年0.85-0.90倍PB估值，对应目标价6.39元-6.77元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司业绩、股价仍有上行空间。

风险提示

• 与美国贸易纠纷升级
• 国内信贷供给紧张
• 环保政策进一步收紧

盈利预测与展望

• 2018年公司预计实现归属于母公司净利润61亿元，同比增长8.82%。
• 长期来看，汽车和造船行业需求或逐步复苏，公司具备相应的技术和产能优势。
• 公司具备内生和外延增长潜力，盈利有望持续改善。

总结

鞍钢股份作为东北地区钢铁行业龙头，受益于行业供需改善、环保限产政策及潜在的产能注入，具备较强的增长潜力。公司产品结构多样，盈利显著提升，且拥有良好的地缘优势，有望在朝鲜经济建设中受益。考虑到公司财务状况稳健，未来业绩增长空间较大，给予公司“增持”评级。