> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0629 总结 ## 核心内容概览 本周天风MorningCall主要围绕公募基金改革、A股策略、金工权益观点及固收市场分析展开。重点包括主动型ETF的推出、工业企业利润增长、隔夜逆回购政策的影响，以及AI投研模型对市场走势的预测。 --- ## 策略分析 ### 主动型ETF改革 1. **定义**：主动型ETF是“主动管理+ETF”结合的产品，不再跟踪指数，而是由基金经理主动选股与配置资产，并在交易所进行交易。 2. **与传统ETF的区别**： - 主动管理属性更强； - 持仓偏离度放宽； - 交易申赎机制更灵活。 3. **监管框架**： - 上交所与深交所于6月17日发布专项业务指引，形成完整监管体系； - 规范命名、管理人资质、投资运作、信息披露和风险防范等方面。 4. **市场影响**： - 主动ETF有助于缓解公募市场的马太效应； - 中小机构可通过策略独特性和机制灵活性建立壁垒； - 投资者体验有望提升，为中小机构发展提供机会。 5. **预期进展**： - 今年内可能有主动型ETF产品落地； - 对比指数增强ETF，主动ETF更考验管理人获取阿尔法收益的能力。 ### 工业企业利润高增 1. **国内表现**： - 5月工业企业利润累计同比显著回升，TTM同比回升； - 库存同比和TTM同比增速也有所回升； - 采矿业和制造业利润率提升，占比小幅回升。 2. **国际表现**： - 美国第一季度GDP终值上修至2.1%，显示经济韧性； - 2026年7月加息25基点的概率为29.9%，维持现有利率的概率为70.1%。 3. **行业配置建议**： - **主线方向**：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用机会； - **牛市主线**：强者恒强，但周期后半段可能有所表现； - **赔率思维**：关注第四年可能跑赢的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物； - **关注行业**：AI巨头布局、高景气赛道（有色、纺服、商贸零售、食品饮料）、低拥挤行业（非银、汽车、银行）。 --- ## 金工分析 ### 权益市场观点 1. **市场状态**：本周权益市场震荡下跌，短期仍可能震荡； 2. **模型评分**：本周权益市场打分为-0.04分，观点中性； 3. **行业轮动建议**： - **强趋势行业**：化工、通信、有色、建材、电子； - **高景气行业**：有色、纺服、商贸零售、食品饮料、消费者服务； - **低拥挤行业**：非银、食品饮料、消费者服务、汽车、银行。 --- ## 固收分析 ### 隔夜逆回购政策影响 1. **短期作用**： - 可作为7天逆回购的补充； - 在流动性紧张时维稳资金面； - 有助于央行对短端利率进行精准调控。 2. **预期差关注点**： - 若首次操作利率偏高，市场情绪可能快速消退； - 若操作利率中性，市场交易回归资金面实际走势； - 若操作利率偏低，短端利率可能加速回落。 3. **跨季资金面改善**： - 关注政府债发行节奏、财政工具落地情况、同业存单量价及大行净融出规模； - 预期机构行为可能在跨季前后出现变化。 --- ## AI投研模型分析 ### 行业轮动模型 1. **模型原理**： - 依托深度神经网络Beta系数算法； - 精准测算各细分行业板块的Beta系数，反映其相对收益弹性； - 输出各大类行业下辖细分行业的强弱排序。 2. **模型优势**： - 解决传统方法易受短期波动干扰的问题； - Beta系数更具稳定性与适配性； - 与细分行业聚类模型结果保持内在一致性。 3. **模型应用**： - 通信与电子一级行业高度重叠，导致细分行业轮动高度趋同； - 建筑材料行业新晋至第4名，其强势细分行业集中在通信与电子上游材料领域。 --- ## 市场展望与风险提示 ### 市场环境 1. **整体趋势**： - 短期A股行情乐观，预期国内经济与盈利数据持续改善； - 制造业PMI、出口增速、科技行业景气度等支撑市场表现； - 政策积极，外部地缘政治风险下降，流动性保持宽松。 2. **板块关注**： - 科技成长和部分周期行业可能依旧强势； - 关注7月中报业绩增速较高的行业如电子、通信、有色金属等； - 部分周期行业如有色、化工受AI需求及反内卷政策驱动，景气度有望维持。 ### 风险提示 - **公募基金改革**：新产品发行不及预期、市场流动性收紧、波动率超预期； - **A股策略**：地缘冲突、海外通胀持续性、流动性收紧； - **金工分析**：市场环境变动、模型稳定性、数据质量； - **固收分析**：政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险； - **AI投研**：市场环境变动、模型稳定性、数据质量。 --- ## 买方观点 客户对短期A股行情持较为乐观态度，认为国内经济和盈利数据可能继续改善，制造业PMI、出口增速、科技行业景气度等均对市场形成支撑。政策端积极信号频出，外部地缘政治风险下降，流动性维持宽松，整体市场环境较为有利。科技成长和部分周期行业可能仍具强势，中报业绩增速较高的行业值得关注。