20260629-天风证券-天风MorningCall_0629_策略-公募基金改革_A股策略周报_金工-权益观点_固收-隔夜逆回购_7页_1mb

天风MorningCall·0629 总结

核心内容概览

本周天风MorningCall主要围绕公募基金改革、A股策略、金工权益观点及固收市场分析展开。重点包括主动型ETF的推出、工业企业利润增长、隔夜逆回购政策的影响，以及AI投研模型对市场走势的预测。

策略分析

主动型ETF改革

1. 定义：主动型ETF是“主动管理+ETF”结合的产品，不再跟踪指数，而是由基金经理主动选股与配置资产，并在交易所进行交易。
2. 与传统ETF的区别：
   • 主动管理属性更强；
   • 持仓偏离度放宽；
   • 交易申赎机制更灵活。
3. 监管框架：
   • 上交所与深交所于6月17日发布专项业务指引，形成完整监管体系；
   • 规范命名、管理人资质、投资运作、信息披露和风险防范等方面。
4. 市场影响：
   • 主动ETF有助于缓解公募市场的马太效应；
   • 中小机构可通过策略独特性和机制灵活性建立壁垒；
   • 投资者体验有望提升，为中小机构发展提供机会。
5. 预期进展：
   • 今年内可能有主动型ETF产品落地；
   • 对比指数增强ETF，主动ETF更考验管理人获取阿尔法收益的能力。

工业企业利润高增

1. 国内表现：
   • 5月工业企业利润累计同比显著回升，TTM同比回升；
   • 库存同比和TTM同比增速也有所回升；
   • 采矿业和制造业利润率提升，占比小幅回升。
2. 国际表现：
   • 美国第一季度GDP终值上修至2.1%，显示经济韧性；
   • 2026年7月加息25基点的概率为29.9%，维持现有利率的概率为70.1%。
3. 行业配置建议：
   • 主线方向：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用机会；
   • 牛市主线：强者恒强，但周期后半段可能有所表现；
   • 赔率思维：关注第四年可能跑赢的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物；
   • 关注行业：AI巨头布局、高景气赛道（有色、纺服、商贸零售、食品饮料）、低拥挤行业（非银、汽车、银行）。

金工分析

权益市场观点

1. 市场状态：本周权益市场震荡下跌，短期仍可能震荡；
2. 模型评分：本周权益市场打分为-0.04分，观点中性；
3. 行业轮动建议：
   • 强趋势行业：化工、通信、有色、建材、电子；
   • 高景气行业：有色、纺服、商贸零售、食品饮料、消费者服务；
   • 低拥挤行业：非银、食品饮料、消费者服务、汽车、银行。

固收分析

隔夜逆回购政策影响

1. 短期作用：
   • 可作为7天逆回购的补充；
   • 在流动性紧张时维稳资金面；
   • 有助于央行对短端利率进行精准调控。
2. 预期差关注点：
   • 若首次操作利率偏高，市场情绪可能快速消退；
   • 若操作利率中性，市场交易回归资金面实际走势；
   • 若操作利率偏低，短端利率可能加速回落。
3. 跨季资金面改善：
   • 关注政府债发行节奏、财政工具落地情况、同业存单量价及大行净融出规模；
   • 预期机构行为可能在跨季前后出现变化。

AI投研模型分析

行业轮动模型

1. 模型原理：
   • 依托深度神经网络Beta系数算法；
   • 精准测算各细分行业板块的Beta系数，反映其相对收益弹性；
   • 输出各大类行业下辖细分行业的强弱排序。
2. 模型优势：
   • 解决传统方法易受短期波动干扰的问题；
   • Beta系数更具稳定性与适配性；
   • 与细分行业聚类模型结果保持内在一致性。
3. 模型应用：
   • 通信与电子一级行业高度重叠，导致细分行业轮动高度趋同；
   • 建筑材料行业新晋至第4名，其强势细分行业集中在通信与电子上游材料领域。

市场展望与风险提示

市场环境

1. 整体趋势：
   • 短期A股行情乐观，预期国内经济与盈利数据持续改善；
   • 制造业PMI、出口增速、科技行业景气度等支撑市场表现；
   • 政策积极，外部地缘政治风险下降，流动性保持宽松。
2. 板块关注：
   • 科技成长和部分周期行业可能依旧强势；
   • 关注7月中报业绩增速较高的行业如电子、通信、有色金属等；
   • 部分周期行业如有色、化工受AI需求及反内卷政策驱动，景气度有望维持。

风险提示

• 公募基金改革：新产品发行不及预期、市场流动性收紧、波动率超预期；
• A股策略：地缘冲突、海外通胀持续性、流动性收紧；
• 金工分析：市场环境变动、模型稳定性、数据质量；
• 固收分析：政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险；
• AI投研：市场环境变动、模型稳定性、数据质量。

买方观点

客户对短期A股行情持较为乐观态度，认为国内经济和盈利数据可能继续改善，制造业PMI、出口增速、科技行业景气度等均对市场形成支撑。政策端积极信号频出，外部地缘政治风险下降，流动性维持宽松，整体市场环境较为有利。科技成长和部分周期行业可能仍具强势，中报业绩增速较高的行业值得关注。