20260626-天风证券-天风MorningCall_0626_固收-隔夜逆回购_2026中期全景展望_5页_897kb

天风MorningCall·0626 总结

核心内容

本次天风MorningCall主要围绕固收市场的两个核心话题展开：

1. 隔夜逆回购操作在季末的市场表现及政策定位分析
2. 2026年中期固收市场全景展望，包括宏观环境、资产定价、机构行为等维度

一、隔夜逆回购的季末首秀

1.1 当前定位分析

• 隔夜逆回购目前更多作为7天逆回购的补充工具，用于季末、税期等资金紧张时点，以维稳资金面。
• 操作利率不固定，可能根据市场需求动态调整，不承担政策利率的角色。
• 若操作利率在 1.35% 及以下，则符合货币政策工具的期限溢价规律；若在 1.35%-1.40%，则反映季末资金利率的季节性抬升，与近期DR001走势一致。

1.2 后续值得关注的信号

1. 若该工具被定位为税期、跨月节点的补充操作，则操作利率在 1.35% 以上 是合理的，体现市场实际需求。
2. 若逐步向常态化操作演进，操作利率可能有下调空间。
3. 操作利率的动态调整可作为判断工具定位的重要依据。

1.3 对债市的影响

• 短期：资金面扰动可控，央行平抑波动意图明显，资金压力缓和利好债市。
• 中长期：银行负债成本可能下行，广谱利率下行空间打开。
• 存单利率：近期提价压力有所缓和，季末进一步上行空间有限，主要受央行精准调控和1年期存单性价比凸显影响。

二、2026年中期固收全景展望

2.1 宏观环境分析

• 海外宏观：美国经济“冰火同炉”，美联储点阵图转鹰，地缘局势反复，非美经济体复苏分化。
• 国内宏观：经济双轨分化，但宽松有底，政策空间受到一定制约。

2.2 资产定价映射

• 股市：关注AI硬件、半导体等高景气科技板块，搭配顺周期资源与高股息板块均衡配置。
• 债市：博弈利率下行空间边界，关注利率债波段交易与曲线骑乘机会。
• 汇率：受外部压力与内部支撑的双重影响，需关注中美利差变化。

2.3 机构行为与市场结构

• 利率债：把握区间震荡中的波段交易与曲线骑乘机会。
• 信用债：关注利差走阔带来的介入窗口，进行结构性博弈。
• 跨境资产与含权资产：寻找差异化收益来源，释放弹性。

三、风险提示

• 政策不确定性：未来政策方向可能影响市场预期。
• 操作演绎偏差：隔夜逆回购操作可能与报告预测存在差异。
• 基本面变化超预期：经济增长、通胀等基本面变化可能打破市场预期。
• 海外地缘政治风险：国际局势动荡可能对国内市场产生外溢效应。

四、评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价涨幅 20% 以上
  • “增持”：预期股价涨幅 10%~20%
  • “持有”：预期股价涨幅 -10%~10%
  • “卖出”：预期股价涨幅 -10% 以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅 5% 以上
  • “中性”：预期行业指数涨幅 -5%~5%
  • “弱于大市”：预期行业指数涨幅 -5% 以下

五、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 投资者应独立判断，自行承担投资风险。
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六、天风研究服务

• 投研服务：实行签约白名单制，欢迎成为签约客户。
• 联系方式：可通过天风机构销售获取详细信息。
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