> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0626 总结 ## 核心内容 本次天风MorningCall主要围绕**固收市场**的两个核心话题展开： 1. **隔夜逆回购操作**在季末的市场表现及政策定位分析 2. **2026年中期固收市场全景展望**，包括宏观环境、资产定价、机构行为等维度 --- ## 一、隔夜逆回购的季末首秀 ### 1.1 当前定位分析 - 隔夜逆回购目前更多作为**7天逆回购的补充工具**，用于**季末、税期等资金紧张时点**，以维稳资金面。 - 操作利率**不固定**，可能根据市场需求动态调整，**不承担政策利率的角色**。 - 若操作利率在 **1.35% 及以下**，则符合货币政策工具的期限溢价规律；若在 **1.35%-1.40%**，则反映季末资金利率的季节性抬升，与近期DR001走势一致。 ### 1.2 后续值得关注的信号 1. 若该工具被定位为**税期、跨月节点的补充操作**，则操作利率在 **1.35% 以上** 是合理的，体现市场实际需求。 2. 若逐步向**常态化操作**演进，操作利率可能有**下调空间**。 3. 操作利率的**动态调整**可作为判断工具定位的重要依据。 ### 1.3 对债市的影响 - **短期**：资金面扰动可控，央行平抑波动意图明显，**资金压力缓和利好债市**。 - **中长期**：银行负债成本可能下行，**广谱利率下行空间打开**。 - **存单利率**：近期提价压力有所缓和，季末进一步上行空间有限，主要受**央行精准调控**和**1年期存单性价比凸显**影响。 --- ## 二、2026年中期固收全景展望 ### 2.1 宏观环境分析 - **海外宏观**：美国经济“冰火同炉”，美联储点阵图转鹰，地缘局势反复，非美经济体复苏分化。 - **国内宏观**：经济双轨分化，但**宽松有底**，政策空间受到一定制约。 ### 2.2 资产定价映射 - **股市**：关注AI硬件、半导体等高景气科技板块，搭配顺周期资源与高股息板块均衡配置。 - **债市**：博弈利率下行空间边界，关注**利率债波段交易**与**曲线骑乘**机会。 - **汇率**：受外部压力与内部支撑的双重影响，需关注中美利差变化。 ### 2.3 机构行为与市场结构 - **利率债**：把握区间震荡中的波段交易与曲线骑乘机会。 - **信用债**：关注**利差走阔**带来的介入窗口，进行结构性博弈。 - **跨境资产与含权资产**：寻找差异化收益来源，释放弹性。 --- ## 三、风险提示 - **政策不确定性**：未来政策方向可能影响市场预期。 - **操作演绎偏差**：隔夜逆回购操作可能与报告预测存在差异。 - **基本面变化超预期**：经济增长、通胀等基本面变化可能打破市场预期。 - **海外地缘政治风险**：国际局势动荡可能对国内市场产生外溢效应。 --- ## 四、评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价涨幅 **20% 以上** - “增持”：预期股价涨幅 **10%~20%** - “持有”：预期股价涨幅 **-10%~10%** - “卖出”：预期股价涨幅 **-10% 以下** - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅 **5% 以上** - “中性”：预期行业指数涨幅 **-5%~5%** - “弱于大市”：预期行业指数涨幅 **-5% 以下** --- ## 五、免责声明 - 本报告仅供参考，**不构成投资建议**。 - 信息来源于**公开资料**，天风证券不对其准确性或完整性做任何保证。 - 投资者应**独立判断**，自行承担投资风险。 - 本平台内容**仅限专业投资者**使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 --- ## 六、天风研究服务 - **投研服务**：实行签约白名单制，欢迎成为签约客户。 - **联系方式**：可通过天风机构销售获取详细信息。 - **销售通讯录**（20260625）如下： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|----------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |