> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档为天风证券2026年4月26日的投研周报，涵盖多个领域，包括策略、固收、金工、银行及AI投研。内容聚焦于当前市场环境、行业趋势、资产质量分析以及模型预测，旨在为投资者提供全面的市场洞察与配置建议。 --- ## 策略分析 ### 主要观点 - **国内财政情况**：3月财政收入同比回升，税收收入增长，非税收入下降，财政支出同比减少。政府性基金收入同比跌幅扩大，土地成交仍处于低位。 - **国际动态**：美联储主席凯文·沃什在听证会上强调独立性，反对受制于特朗普。美国3月零售销售超预期增长，油价传导至零售端，加油站销售同比大增15.5%。 - **行业配置建议**： 1. **科技主线**：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用机会。 2. **牛市主线**：经济修复背景下，牛市风格“强者恒强”，周期后半段表现可能更明显。 3. **赔率思维**：关注风格轮动与底部反转可能性，连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。 - **风险提示**：地缘冲突、海外通胀持续性、流动性收紧。 --- ## 固收分析 ### 主要观点 - **资金面变化**：4月以来央行持续回笼流动性，或为后续资金利率上升做铺垫，市场利率可能逐渐回归中枢。 - **买盘动能减弱**：5月理财规模季节性回落，新增理财资金对中长期纯债基的申购可能减弱，基金买盘力度受挫。 - **利率走势**：短期国债市场面临调整压力，但中期看多趋势未改，长端国债或面临向上重定价。 - **贵金属回调**：黄金、白银短期择时观点分化，贵金属市场或将阶段性回调。 - **风险提示**：政策不确定性、基本面变化、地缘政治风险。 --- ## 金工分析 ### 主要观点 - **权益择时**：短期市场拥挤度上升，警惕小回调。本周权益择时评分-0.04分，观点中性。 - **行业轮动建议**：推荐配置汽车、化工、电子、电新、银行等行业。当前强趋势行业包括化工、电新、有色、通信、电子；高景气行业包括消费者服务、有色、军工、医药、纺服；低拥挤行业包括非银、汽车、食品饮料、家电、银行。 - **风险提示**：模型基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型失效。 --- ## 银行分析 ### 主要观点 - **资产质量分析**：截至4月20日，22家上市银行披露2025年年报，整体不良率稳中有降，但部分银行不良认定偏离度较高，如郑州银行（334%）、光大银行（138%）。 - **对公与零售资产质量**：对公资产质量改善，但零售板块风险持续暴露。 - **拨备覆盖率与拨贷比**：整体拨备覆盖率与拨贷比小幅下滑，但仍保持较高水平。部分银行的项目审批受“双碳”政策影响，产能增长更加有序。 - **风险提示**：业绩增长不及预期、零售资产质量恶化、潜在不良生成压力提升。 --- ## AI投研分析 ### 主要观点 - **股市趋势**：维持中期看多，科技主线持续，特别是AI算力链相关行业。 - **债市趋势**：短期调整，但中期看多趋势不变，市场情绪扰动及资金博弈导致阶段性波动。 - **贵金属走势**：阶段性回调走弱，黄金与白银短期观点分化，周五白银观点转向走弱。 - **风险提示**：市场环境变动、模型稳定性、数据质量。 --- ## 买方观点 - **市场主线**：当前市场主线仍聚焦AI算力链，DeepSeekV4适配国产算力，英特尔CPU涨价，推动国产AI芯片、服务器、高速连接板块。 - **资金动向**：资金在科技主线内轮动，建议优先布局算力存力核心环节与国产替代受益标的。 - **黄金配置**：在滞胀背景下，黄金具备一定配置价值。 - **风险提示**：地缘政治风险、市场情绪波动。 --- ## 其他信息 - **报告法律声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断，自行承担风险。 - **评级说明**： - 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+10%～+20%）、持有（-10%～+10%）、卖出（-10%以下）。 - 行业投资评级：强于大市（+5%）、中性（-5%～+5%）、弱于大市（-5%以下）。 - **免责声明**：市场有风险，投资需谨慎，本平台内容仅供专业投资者参考，不构成任何投资决策依据。 --- ## 人员信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|--------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |