深度报告-20210617-德邦证券-贝泰妮-300957.SZ-敏感肌龙头_迎来黄金时代_45页_4mb

贝泰妮（300957.SZ）投资分析总结

核心内容

贝泰妮是一家专注于敏感肌护理的护肤品公司，旗下品牌薇诺娜是国内功能性护肤品市场的领导者，2019年市占率达20.5%，首次超过海外品牌。公司自2008年孵化薇诺娜项目以来，实现了从线下到线上的全面转型，并于2021年成功上市，展现出强劲的增长势头和盈利能力。

主要观点

1. 行业前景广阔：功能性护肤品行业增速显著，预计2024年市场规模将达到431亿元，2019-2024年复合增长率约为26%。国内市场仍处于成长初期，与全球相比，渗透率及人均消费水平较低。
2. 贝泰妮竞争优势明显：公司通过全渠道布局、大单品策略及全链路营销，构建了强大的品牌和产品力。产品毛利率接近80%，盈利能力领先行业可比公司。
3. 渠道变革驱动增长：贝泰妮积极布局线上渠道，如天猫、京东及抖音，同时优化线下渠道，强化与商业公司和直供客户的合作，提升品牌专业性和消费者信任。
4. 产品端聚焦敏感肌护理：公司主打舒敏保湿系列，坚持研发与创新，掌握11项核心成分，形成差异化竞争优势。
5. 品牌矩阵与多品类拓展：公司已初步形成“1+4”的品牌矩阵，未来有望向抗衰、美白、防晒等多品类拓展，提升市场占有率。

关键信息

• 当前股价：249元
• 公司发展阶段：分为孵化期、培育期及快速发展期
• 股权结构：实控人郭振宇及其子持股26.10%，第二大股东红杉聚业持股21.58%，股权结构合理且高管深度绑定
• 营收与净利润：2017-2020年营收及归母净利润年复合增长率分别达48.94%与52.37%，2020年营收达26.36亿元，毛利率76.25%，净利率20.61%
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.87元、2.67元、3.61元，对应PE分别为133.0X、93.1X、68.9X，PEG分别为3.23×、2.26×、1.67×
• 风险提示：行业景气度下降、竞争加剧、品牌集中及新品牌孵化不及预期等

财务预测

行业对比

• 全球市场：2019年市场规模为144亿美元，增速在10%以内
• 中国市场：2019年市场规模为135.5亿元，增速达32.71%，远超全球市场
• 可比公司：华熙生物、珀莱雅、上海家化，2017-2020年营收及归母净利润CAGR均值分别为13.86%与24.06%，贝泰妮增速明显领先

市场趋势

• 护肤意识觉醒：消费者更加关注成分与功效，尤其是Z世代及成分党崛起，推动功能性护肤品市场快速增长
• 渠道变革：线上渠道如直播、抖音等新兴平台推动品牌营销和消费者教育，线下渠道则聚焦专业形象和客户关系
• 敏感肌群体特征：主要为都市女性，高频化妆，支付能力强，对产品功效性有较高要求

总结

贝泰妮凭借其在敏感肌护理领域的深耕和全渠道布局，已成长为国内功能性护肤品行业的领军企业。随着消费者对功效性护肤品的需求持续增长，以及公司不断丰富产品矩阵、拓展市场，预计未来将享受行业快速发展的红利。尽管面临市场竞争加剧等风险，但其强大的品牌力和产品力使其具备较强的抗风险能力，投资价值显著。