20221107-天风证券-申菱环境-301018.SZ-营收业绩维持较高增速_3页_693kb

报告摘要

申菱环境（301018）总结

核心内容

申菱环境在2022年前三季度表现出强劲的营收增长，公司业绩持续向好。22Q1-Q3，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长52.38%；归母净利润1.37亿元，同比增长63.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长64.59%。其中，22Q3营业收入475.51百万元，同比增长38.24%；归母净利润33.72百万元，同比增长72.39%；扣非归母净利润30.36百万元，同比增长70.92%。公司营收业绩保持较高增速，展现出良好的市场拓展能力。

主要观点

业务增长驱动因素

背靠“新基建”发展规划：公司受益于国家数字化转型及能源变革政策，推动业务快速发展。
多领域并行发展：核心业务如数据服务空调和工业空调保持高增长，Q3同比分别增长约40%和50%。
新兴市场布局：新成立的热储公司为欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品，为未来增长提供新动力。
客户结构优化：主要客户包括华为、国家电网、中石化、南方电网等，客户资源稳定，推动业绩增长。

毛利率与费用控制

毛利率整体稳定：22Q1-Q3整体毛利率为28.32%，同比下降2.92个百分点；但Q3毛利率回升至30.77%，同比上升0.75个百分点，环比上升3.80个百分点。
费用率控制良好：销售费用率同比下降3.65个百分点至8.76%，管理费用率上升1.15个百分点至8.87%，整体费用率处于合理区间。

现金流改善

应收账款增长：由于建设周期较长，Q3应收账款同比大幅增长48.94%，但整体现金流显著改善。
经营活动现金流：22Q1-Q3经营活动现金流净额为16.53百万元，同比增长45.62百万元；Q3经营活动现金流净额为-7.66百万元，但同比改善46.03百万元，显示出公司经营能力的提升。

关键信息

财务预测

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2022E	2,675.50	231.35	0.96	48.48
2023E	3,707.25	346.48	1.44	32.37
2024E	4,999.61	475.60	1.98	23.58

财务比率分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	8.03%	22.55%	48.79%	38.56%	34.86%
归属母公司净利润增长率	22.78%	12.61%	64.87%	49.76%	37.26%
毛利率	30.50%	27.71%	28.19%	29.23%	29.36%
净利率	8.49%	7.80%	8.65%	9.35%	9.51%
ROE	14.00%	9.74%	14.21%	18.36%	21.58%
ROIC	15.01%	13.59%	14.13%	19.00%	23.45%
资产负债率	65.10%	55.36%	62.91%	64.75%	68.01%
市销率（P/S）	7.64	6.24	4.19	3.03	2.24
市净率（P/B）	12.60	7.79	6.89	5.94	5.09
EV/EBITDA	0.00	24.76	32.98	22.91	17.06

投资建议

评级：增持（维持评级）
目标价格：未提供
预期表现：公司业绩增长势头良好，预计2022年全年营收增长接近50%，未来三年净利润将持续增长，分别为231.35亿元、346.48亿元和475.60亿元。
估值：动态估值分别为48.5x、32.4x和23.6x，显示公司估值逐渐下降，但盈利增长预期仍具吸引力。

风险提示

原材料价格波动风险
市场竞争风险
替代产品风险
汇率风险
代工渗透率不及预期

总结

申菱环境凭借在专用性空调领域的深耕以及在新兴市场的布局，实现了2022年前三季度的营收和净利润双增长。公司业务在多个领域表现强劲，毛利率保持稳定，费用控制良好，现金流显著改善。随着热储科技子公司业务的展开，公司未来增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长能力和盈利前景。然而，投资者需关注原材料价格波动、市场竞争、替代产品、汇率变动及代工渗透率等潜在风险。

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