20160822-兴业研究-日本的量化宽松之旅（一）_从QE到QQE_16页_1mb

日本量化宽松政策十五年回顾总结

核心内容

日本是全球最早实施量化宽松（QE）政策的经济体，其十五年量化宽松政策演变具有重要的研究价值，既有助于分析未来宽松空间与日元走势，也为其他国家提供政策参考。日本央行通过多个阶段的政策调整，逐步扩大货币宽松力度，从零利率到QE，再到QQE与负利率并行，政策目标不断升级，以应对经济低迷、通缩压力和外部冲击。

主要观点

• 日本央行自2001年起实施QE，后于2013年推出QQE，标志着货币政策的质化与量化双重扩张。
• 政策调整通常伴随着经济基本面的变化，如GDP增速下滑、通缩压力或外部冲击。
• 在宽松初期，政策效果显著，但随着经济复苏或外部冲击，宽松政策需不断加码。
• QQE政策以基础货币为目标，大幅增加资产购买规模，尤其对长期国债、ETF和J-REITs的购买力度显著增强。
• 负利率政策的引入是日本央行在通胀目标未达的情况下，进一步刺激经济的重要手段。

关键信息

1. 日本量化宽松的六个阶段

2. QE与QQE的主要区别

3. 负利率政策

• 实施时间：2016年1月29日
• 政策内容：
  • Basic balance：对超额准备金实施0.1%的名义利率，防止银行利润下滑。
  • Macro-add-on balance：对法定准备金及FSO和LSP贷款带来的准备金实施0%的名义利率，刺激银行信贷。
  • Policy-rate balance：对新增超额准备金实施-0.1%的名义利率，作为“罚金”以鼓励银行放贷。
• 政策目的：进一步刺激经济，推动通胀目标达到2%。
• 政策影响：负利率政策实施后，日元一度升值，市场对其未来宽松空间产生质疑。

4. 量化宽松政策的经济背景

• 1999年-2001年：受亚洲金融危机影响，经济增速放缓，通胀低迷，央行采取零利率政策。
• 2001年-2006年：零利率与QE并行，央行通过购买长期国债和控制准备金账户来维持市场流动性。
• 2006年-2008年：经济复苏，QE政策暂时退出，央行回笼流动性。
• 2008年-2013年：全球金融危机重创日本经济，央行重新加大QE力度，引入商业票据和公司债购买。
• 2013年-2016年：实施QQE，扩大资产购买范围，同时启动负利率政策，推动通胀目标。
• 2016年至今：负利率与QQE并行，但市场对进一步宽松空间持怀疑态度。

5. 资产购买规模变化

6. 政策目标与效果

• 政策目标：从利率目标逐步转向基础货币目标，强调对市场流动性的直接控制。
• 效果：初期政策效果较好，但随着经济复苏或外部冲击，政策需不断加码，以维持刺激效果。
• 市场反应：在QQE阶段，日元趋势性贬值；负利率政策实施后，日元升值，显示市场对进一步宽松空间的质疑。

总结

日本央行的量化宽松政策经历了从零利率、QE到QQE与负利率并行的演变过程，每阶段的政策调整都与经济基本面变化密切相关。政策初期效果显著，但随着经济复苏或外部冲击，宽松力度不断加大。QQE标志着日本货币政策进入更深层次的扩张，但负利率政策的实施也引发了市场对其未来宽松空间的担忧。未来日本货币政策的走向及其对日元的影响，将在后续报告中进一步分析。