20170616-兴业研究-评日本6月利率决议_隐形紧缩的真与伪_12页_964kb

日本6月利率决议分析总结

核心内容

2017年6月16日，日本央行维持其宽松货币政策不变，未调整短期政策利率和10年期国债收益率目标。行长黑田东彦在记者会上澄清近期国债购买量减少是市场因素导致，并表示暂不会退出量化质化宽松（QQE）政策。

主要观点

• 政策保持不变：日央行维持-0.1%的短期政策利率和10年期国债收益率目标在0%附近，资产购买规模未变。
• 购债规模下降：从2017年2月起，日央行计划购债的上限和均值有所下降，全年购债规模预计为74万亿日元，低于80万亿日元的目标。
• 市场因素解释：黑田东彦指出，国债购买量减少是由于美债收益率下行，使日本国债上行动力减弱，因此无需大量购债即可达到目标。
• 未来测试：若美债收益率在下半年阶段性上行，将对日央行的购债力度和货币政策走向构成考验。
• QQE政策持续：QQE政策仍对日本经济起到支撑作用，尤其是对通胀预期的提振和核心CPI的回升。

关键信息

一、日央行缩减购债规模？

• 购债计划：自2017年以来，日央行每月国债购债计划的上界和均值下降。
• 实际购债量：6月购债均值为6万亿日元，全年预计为74万亿日元，低于80万亿日元的目标。
• 国债存量增量：2017年前5个月国债存量月均增加不足，全年增量预计仅为40万亿日元。
• 市场因素影响：美债收益率下行导致日本国债需求减少，从而影响日央行购债规模。
• 未来趋势：若美债收益率上行，日央行需加大购债力度以维持日债收益率稳定，这将反映其货币政策的真实走向。

二、QQE缘何停不下来？

• 政策目标：QQE通过控制国债收益率和通胀预期，确保实际利率长期低于潜在增速。
• 潜在经济增速：自1990年代以来，日本潜在经济增速持续下行，当前维持在0.7%-0.8%。
• 实际利率控制：QQE使日本10年期国债实际收益率回落至潜在增速以下，从而支持经济增长。
• 通胀预期提升：QQE政策实施后，日本通胀预期显著提升，从2009财年的0.7%升至接近1.4%。
• 薪资与通胀制约：实际薪资增速乏力，限制了通胀的快速上升，QQE对通胀的提振主要体现在预期层面。
• 外部环境影响：美联储在2017年6月加息，并暗示下半年继续加息，促使其他经济体跟进货币政策正常化，但日本仍坚持宽松政策。

三、后市研判

• 日元走势：短期内日元相对美元升值基础减弱，下半年可能出现波段性贬值。
• 美债收益率：若美国通胀不显著下行，美债收益率下行空间有限，可能阶段性上行。
• 美元指数：美元指数可能因加息、缩表及特朗普交易回归而波段性升值。
• 避险情绪影响：9月德国大选及突发性政治风险事件可能引发避险情绪回升，影响日元走势。
• 技术分析：美元兑日元上方阻力位为114.1，支撑位为108.8，未来走势将回归利差主导。

总结

2017年6月16日，日本央行维持宽松政策，购债规模下降被解释为市场因素所致，但其是否意味着货币政策边际收紧仍需观察下半年美债收益率的变化。QQE政策对日本经济起到关键支撑作用，尤其在通胀预期和核心CPI回升方面表现显著。由于实际薪资增长乏力，QQE不宜轻易退出。下半年，随着美联储可能继续加息和缩表，日元相对美元贬值压力增大，但避险情绪的阶段性回升仍可能对汇率造成扰动。总体来看，日本货币政策在短期内仍将以维持宽松为主，日元走势将更多受制于美债收益率和美元指数变化。