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美联储12月议息会议点评总结

核心内容概述

本次美联储12月FOMC会议决定降息25BP，将基准利率降至 $3.5% - 3.75%$，符合市场预期。会议释放出政策宽松信号，但同时显示出内部分歧加大，对未来的政策路径持谨慎态度。此外，美联储重启扩表操作，释放流动性，对市场产生积极影响。

主要观点

一、会议核心要点

1. 降息符合预期

   • 本次降息25BP为年内第三次降息，符合市场普遍预期。
   • 委员会内部出现分歧，有2位官员主张维持利率不变，1位主张降息50BP。
   • 鲍威尔明确表示加息并非市场基本预期，暗示当前货币政策以宽松为主。

2. 关注就业市场下行风险

   • 不再使用“失业率仍处低位”表述，表明对就业市场降温的担忧。
   • 鲍威尔指出，自4月以来就业增长可能已转为负值，劳动力市场逐步降温。

3. 重申“关税通胀暂时论”

   • 美联储对通胀前景保持信心，认为关税影响将逐渐消退。
   • 商品通胀可能在2026年一季度见顶，若无新关税政策，通胀压力将缓解。

4. 开启扩表操作

   • 美联储宣布自2025年12月12日起购买短期国债，初期规模为每月400亿美元。
   • 取消对常设隔夜回购操作的操作限制，释放更多流动性。

关键信息

二、经济预测（SEP）

• GDP增速上调：2025年GDP增速预期为1.7%，2026年为2.3%，较9月预测更为乐观。
• 失业率基本不变：2025年失业率预期为4.5%，2026年为4.4%，2027年下调至4.2%。
• 通胀预期下调：2025年PCE通胀预期为2.9%，2026年为2.4%，核心PCE通胀预期同步下调。
• 点阵图显示：2026年中值预测降息1次，但官员分歧加大，预测值增至7种。

“四边形”模型分析

三、经济数据指向继续降息

• 结构性失衡：消费端出现K型分化，低收入群体受高物价与政策挤压，高收入群体仍具韧性。
• 投资端压力：库存投资阶段性去库，地产与企业投资成本收益关系尚待改善，AI投资因边际效益递减温和放缓。
• 就业市场疲软：ADP就业岗位意外减少，失业率连续三个月上升，显示劳动力市场承压。

四、通胀存在上升风险

• 短期温和：核心PCE同比降至2.8%，PPI同比降至2.6%。
• 未来风险：随着“对等关税”全面落地，进口成本将更多向下游传导，叠加减税政策，通胀中枢可能上移。

五、“影子美联储主席”影响

• 哈塞特胜选概率大：主张适度降息，强调数据驱动与政策灵活性。
• 鸽派立场：认为AI带来的正向供给冲击可为降息提供空间，但对政策路径持审慎态度。

六、流动性保持宽松但充裕度下降

• 准备金率：存款准备金占商业银行总资产比率降至11.8%，略低于充裕下界。
• 逆回购规模：逆回购水平回落至3,300亿美元，但仍高于疫情前水平。
• SOFR指标：1个月、3个月SOFR下行，隔夜SOFR回落至3.9%附近。
• 政府关门影响：TGA账户余额已回落至9,085亿美元，流动性逐步恢复。

金融资产价格走势前瞻

1. 美元

• 中枢回落是基本趋势：美元指数料继续走弱，但波动性仍较大。
• 影响因素：美联储降息预期、日欧央行政策调整、关键经济数据表现等。

2. 美债

• 短端利率下行：降息空间仍存，扩表操作将促进短债收益率进一步下降。
• 长端利率有限：受商品通胀、财政可持续性隐忧及AI技术推动经济增长影响，长端利率下行空间有限。
• 曲线“牛陡”：美债利率曲线预计维持“牛陡”走势，关注日央行加息等外部冲击。

3. 美股

• 估值偏高：标普500市盈率接近2000年科网泡沫水平，市场敏感度较高。
• 回调风险有限：企业盈利增速良好，降息空间有助于降低融资成本，扩表操作带来流动性提振。
• 集中度下降：2025年标普500市值增长中，Mag7占比下降至39%，有助于缓解市场风险。

结论

本次会议释放出政策宽松信号，但内部分歧加大，未来降息路径仍存较大不确定性。我们预计2026年降息次数略高于点阵图中值，中性情形下可能降息2次，合计50BP。美元指数料继续回落，但波动性仍大；美债利率曲线维持“牛陡”走势；美股估值偏高，但回调风险相对有限，需关注美联储政策预期与AI商业化进展。