20220324-光大证券-上海石化-600688.SH-2021年年报点评_行业景气上行21年业绩高增长_持续打造碳纤维产业集群_3页_757kb

报告摘要

上海石化 (600688.SH/0338.HK) 2021年年报总结

核心内容

上海石化在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到893亿元，同比增长19.51%，归母净利润达到20亿元，同比增长218.50%。尽管第四季度因大规模检修导致销量下滑，但全年仍表现出强劲的盈利能力，主要得益于油价上涨带来的产品价格提升。

主要观点

行业景气上行带动业绩增长：2021年油价上涨，公司主营产品价格普遍上涨，如柴油、汽油、航空煤油销售均价同比分别增长36%、23%、34%。对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价同比分别增长41%、82%、30%、11%。聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片均价同比分别增长18%、12%、29%。
检修影响第四季度表现：公司于2021年Q2实施了历史上规模最大的一次停工检修，导致Q2单季开工率下滑，销量大幅减少，从而影响了Q4的归母净利润表现。
毛利率下滑：由于原材料价格大幅增长，公司主营业务毛利率同比下滑，石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维毛利率分别下降1.2pct、12.4pct、12.8pct、19.3pct。
碳纤维产业集群建设加速：2021年，公司1500吨/年PAN基碳纤维项目建成投产，同时推进2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目，预计2022年四季度前完成一期6000吨碳纤维产能建设，2024年底完成二期建设，形成1.35万吨碳纤维产能。
技术突破与产业升级：公司正努力突破以大丝束碳纤维为基础的复合材料成型技术，全面推进技术改造和提质升级项目，目标打造世界一流的绿色能源、精细化工、高端材料产业基地。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年为892.8亿元，2022-2024年预计分别为999.51亿元、1126.98亿元、1222.81亿元，增速分别为11.95%、12.75%、8.50%。
净利润：2021年为20.04亿元，2022-2024年预计分别为21.50亿元、23.00亿元、24.70亿元，增速分别为7.32%、6.99%、7.41%。
EPS：2021年为0.18元，2022-2024年预计分别为0.20元、0.21元、0.23元。
ROE：2021年为6.6%，预计2022-2024年分别为6.9%、7.7%、8.6%。
P/E：A股2021年为20倍，预计2022-2024年分别为18倍、17倍、16倍；H股2021年为7倍，预计2022-2024年分别为7倍、6倍、6倍。

风险提示

原油价格波动风险：油价波动可能对公司成本和利润产生重大影响。
下游需求不及预期风险：碳纤维等新材料的市场需求可能受宏观经济环境影响。

评级与估值

评级：维持A股和H股“增持”评级。
当前价：A股3.61元，H股1.60港元。
估值指标：2021年PE（A股）为20倍，PE（H股）为7倍；EV/EBITDA为8.3倍，预计2022-2024年分别为10.1倍、9.8倍、9.4倍。

每股指标

每股红利：2021年为0.10元，预计2022-2024年分别为0.34元、0.36元、0.39元。
每股经营现金流：2021年为0.38元，预计2022-2024年分别为0.33元、0.37元、0.40元。
每股净资产：2021年为2.80元，预计2022-2024年分别为2.89元、2.77元、2.64元。

市场数据

总股本：108.24亿股。
总市值：390.74亿元。
一年最低/最高价：3.18元/5.12元。
近3月换手率：26.42%。

财务报表与盈利预测

营业利润：2021年为272.6亿元，预计2022-2024年分别为274.9亿元、293.7亿元、315.0亿元。
净利润：2021年为20.04亿元，预计2022-2024年分别为21.50亿元、23.00亿元、24.70亿元。
归母净利润：2021年为20.01亿元，预计2022-2024年分别为21.47亿元、22.97亿元、24.67亿元。
资产负债率：2021年为35%，预计2022-2024年分别为37%、43%、48%。
流动比率：2021年为1.33，预计2022-2024年分别为1.35、1.21、1.11。
速动比率：2021年为0.95，预计2022-2024年分别为0.96、0.86、0.79。

费用率

销售费用率：2021年为0.41%，预计2022-2024年分别为0.60%、0.60%、0.60%。
管理费用率：2021年为2.06%，预计2022-2024年分别为2.62%、2.66%、2.45%。
财务费用率：2021年为-0.46%，预计2022-2024年分别为0.02%、0.16%、0.29%。
研发费用率：2021年为0.11%，预计2022-2024年分别为0.12%、0.12%、0.11%。
所得税率：2021年为24%，预计2022-2024年分别为20%、20%、20%。

总结

上海石化在2021年受益于行业景气上行，实现业绩高增长，尽管第四季度因检修影响表现，但全年仍保持盈利能力。公司正积极布局碳纤维产业集群，预计未来产能将大幅提升，技术突破将推动产业升级。尽管面临原油价格波动和下游需求不及预期的风险，公司仍维持“增持”评级，未来盈利预测和估值指标均显示其具有良好的发展潜力。

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