20210828-光大证券-上海石化-600688.SH-2021年半年报点评_大修影响Q2业绩_积极布局碳纤维核心新材料产业集群_3页_718kb

上海石化 2021年半年报点评总结

核心内容概述

上海石化（600688.SH/0338.HK）在2021年半年报中展示了其在大修影响下的业绩表现及未来在新材料领域的布局。尽管大修对Q2业绩造成显著拖累，但公司仍积极布局碳纤维等新材料产业，显示出转型发展的决心。

主要观点

• Q2业绩受大修影响显著：2021年第二季度，公司营收和净利润均受到大修影响，营收同比减少5.5%，环比减少17.8%；归母净利润同比增加5.85亿，但环比大幅减少93.9%。
• 大修对产品产量影响广泛：大修期间，公司58套装置停工，导致多个产品产量同比和环比大幅下滑，包括汽、柴、煤油、PX、乙烯、EO、苯、MEG、PE、PP、聚酯切片、腈纶和涤纶。
• 新材料布局稳步推进：公司加快碳纤维项目建设，推进氢能示范项目，与巴陵石化合作建设热塑性弹性体项目，致力于构建以碳纤维为核心的高端材料产业集群。
• 盈利预测下调：由于大修及成品油市场盈利能力下降，公司未来三年的净利润预测被下调，预计2021-2023年净利润分别为33.63亿、34.47亿、35.60亿。
• 维持“增持”评级：尽管短期业绩受压，但公司未来在新材料领域的布局仍具有长期竞争力，因此维持A股和H股“增持”评级。
• 风险提示：存在原油价格波动及下游需求不及预期的风险。

关键信息

财务表现

• 2021年半年报：营收371亿，同比增加4.1%；归母净利润12.44亿，同比增加29.6亿。
• Q2单季：营收167.6亿，同比减少5.5%，环比减少17.8%；归母净利润0.71亿，同比增加5.85亿，环比减少93.9%。
• 盈利能力：毛利率提升至21.3%，归母净利润率提升至4.4%，ROE（摊薄）为10.7%。

财务预测

• 未来三年盈利预测：2021年净利润33.63亿（下调33%），2022年34.47亿（下调35%），2023年35.60亿（下调37%）。
• 估值指标：PE（A股）为11，PE（H股）为5；PB（A股）为1.1，PB（H股）为1.0；EV/EBITDA分别为5.8、5.5、5.1。

项目进展

• 碳纤维项目：大丝束碳纤维项目建设持续推进，配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等下游精细化工新材料。
• 氢能与弹性体项目：加快氢能示范项目落地，推进与巴陵石化合作的25万吨/年热塑性弹性体项目。
• 应用拓展：加大碳纤维在三维编织加工、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等领域的应用研究。

财务结构

• 资产负债率：2021年预计为30%，未来三年逐步下降至27%。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为1.38和1.08，未来三年逐步提升。
• 归母权益/有息债务：2021年为314.98，未来三年持续增长。

总结

上海石化在2021年第二季度因大修导致产销量和业绩下滑，但公司积极布局碳纤维等新材料领域，推动高端材料产业集群建设。尽管盈利预测被下调，但公司仍维持“增持”评级，认为其未来在新材料领域的布局具有长期竞争力。风险方面，需关注原油价格波动及下游需求变化。