核心内容
上海石化在2020年年报中展示了其在成本控制和新材料产业布局方面的显著成效。尽管受新冠疫情和国际原油价格下跌的影响，公司整体盈利能力受到冲击，但通过有效的成本管理，部分业务板块实现了盈利增长。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2020年实现747亿元，同比下降26%。
- 归母净利润：2020年为6.3亿元，同比下降72%，折合EPS为0.06元。
- Q4单季表现：营收198亿元，同比下降21%，环比增加2%；归母净利润13亿元，折合EPS为0.12元，同比增加134%，环比增加18%。
成本控制
- 销售成本：2020年销售成本为617亿元，同比下降29%。
- 费用下降：销售、管理、财务费用分别同比下降10%、2%、3%。
- 树脂及塑料业务：尽管产品价格同比下降11%，但销量提升6%，营业利润达13亿元，同比增长47%。
- 中间石化产品：受益于油价下跌，毛利率同比提升3.3个百分点至17%，营业利润同比增长247%至6亿元。
新材料产业集群建设
- 公司计划推进1.2万吨48K大丝束碳纤维项目、百吨级高性能碳纤维中试装置项目以及第三回路220千伏电源进线工程。
- 沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路，打造以碳纤维为核心，聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为延伸的高端材料产业基地。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：2021-2023年净利润预计分别为49.90亿元（上调99%）、52.98亿元（上调103%）、56.16亿元。
- EPS预测：2021-2023年分别为0.46元、0.49元、0.52元。
- PE估值：2021-2023年PE分别为8倍、7倍、7倍。
- PB估值：2021-2023年PB分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍。
- EV/EBITDA估值：2021-2023年EV/EBITDA分别为4.4倍、3.9倍、3.4倍。
- 股息率：2021-2023年股息率预计分别为7.6%、8.1%、8.6%。
评级
风险提示
公司财务简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
100,346 |
74,705 |
91,378 |
94,056 |
96,740 |
| 营业收入增长率 |
-6.88% |
-25.55% |
22.32% |
2.93% |
2.85% |
| 净利润(百万元) |
2,214 |
639 |
5,001 |
5,309 |
5,627 |
| 净利润增长率 |
-58.05% |
-71.63% |
694.45% |
6.17% |
6.00% |
| EPS(按最新股本计) |
0.20 |
0.06 |
0.46 |
0.49 |
0.52 |
| ROE(摊薄) |
7.4% |
2.1% |
15.1% |
14.9% |
14.8% |
| 净现金流 |
-1,292 |
-533 |
4,532 |
2,361 |
2,359 |
指标分析
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
16.5% |
20.9% |
22.5% |
22.7% |
23.0% |
| EBITDA率 |
3.1% |
2.3% |
7.5% |
7.6% |
7.8% |
| EBIT率 |
1.4% |
-0.2% |
5.5% |
5.6% |
5.8% |
| 税前净利润率 |
2.6% |
0.8% |
6.5% |
6.7% |
6.9% |
| 归母净利润率 |
2.2% |
0.8% |
5.5% |
5.6% |
5.8% |
| ROA |
4.9% |
1.4% |
10.9% |
11.0% |
11.1% |
| ROE(摊薄) |
7.4% |
2.1% |
15.1% |
14.9% |
14.8% |
| 经营性ROIC |
4.7% |
-0.6% |
17.1% |
17.7% |
18.4% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
34% |
34% |
28% |
26% |
25% |
| 流动比率 |
1.44 |
1.14 |
1.69 |
1.89 |
2.09 |
| 速动比率 |
1.00 |
0.88 |
1.31 |
1.50 |
1.68 |
| 归母权益/有息债务 |
19.17 |
18.76 |
331.26 |
355.04 |
380.21 |
| 有形资产/有息债务 |
28.66 |
28.04 |
449.16 |
472.03 |
496.21 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
0.53% |
0.64% |
0.56% |
0.58% |
0.59% |
| 管理费用率 |
2.49% |
3.29% |
2.74% |
2.84% |
2.96% |
| 财务费用率 |
-0.35% |
-0.45% |
-0.02% |
-0.16% |
-0.24% |
| 研发费用率 |
0.09% |
0.15% |
0.09% |
0.11% |
0.12% |
| 所得税率 |
16% |
-11% |
16% |
16% |
16% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.12 |
0.10 |
0.27 |
0.29 |
0.30 |
| 每股经营现金流 |
0.47 |
0.16 |
0.50 |
0.57 |
0.60 |
| 每股净资产 |
2.76 |
2.70 |
3.06 |
3.28 |
3.51 |
| 每股销售收入 |
9.27 |
6.90 |
8.44 |
8.69 |
8.94 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
17 |
61 |
8 |
7 |
7 |
| PB |
1.3 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
11.3 |
23.4 |
4.4 |
3.9 |
3.4 |
| 股息率 |
3.4% |
2.8% |
7.6% |
8.1% |
8.6% |
