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煤炭行业2015年年报分析总结

核心内容

2015年煤炭行业发债主体年报显示，行业整体经营状况恶化，收入与利润均出现大幅下滑，同时资产负债率和债务负担持续增加，现金流保障能力减弱，营运效率有所下降。以下为详细分析：

主要观点与关键信息

1. 收入情况

• 2015年平均营业收入：429.11亿元，同比增长率为 $-18.49%$，较2014年下降13.21个百分点。
• 收入下滑原因：煤炭价格持续下降及煤炭企业减产。
• 2016年一季度：营业收入同比增长率为 $-13.92%$，62家营业收入同比下降，占比 $81.57%$。
• 2016年Q1营业收入下滑企业：57家，占比 $82.61%$。

2. 利润情况

• 2015年平均营业利润：-1.49亿元，营业利润增长率为 $-110.41%$，同比下滑69.42个百分点。
• 2015年平均利润总额：1.51亿元，利润总额增长率为 $-90.86%$，同比下滑54.28个百分点。
• 2016年一季度：营业利润增长率为 $-148.91%$，利润总额增长率为 $-88.74%$。
• 亏损企业数量：
  • 营业利润亏损：54家，占比 $71.05%$，同比上升28.49个百分点。
  • 利润总额亏损：39家，占比 $51.32%$，同比上升21.06个百分点。
• 营业外收入：2015年平均为4.28亿元，同比增长 $10.03%$，占利润总额的比重为 $282.84%$，主要来源于财政补贴。

3. 盈利能力

• 平均毛利率：14.12%，较2014年下降2.48个百分点。
• 平均销售净利率：$-6.34%$，较2014年下降5.22个百分点。
• 期间费用率：18.40%，同比上升2.69个百分点。
• 财务费用：平均为15.77亿元，同比增长 $2.14%$，占营业收入的比重为 $3.67%$，同比上升0.74个百分点。
• 毛利率下降原因：煤炭价格下滑，但通过成本控制措施，降幅不大。
• 销售净利率下降原因：期间费用上升。

4. 负债情况

• 2015年平均资产负债率：69.56%，同比上升2.57个百分点。
• 2015年平均债务资本比率：67.50%，同比上升2.70个百分点。
• 2016年一季度末：资产负债率69.63%，债务资本比率68.34%。
• 资产负债率在70%以上企业：
  • 2015年末：42家，占比 $55.26%$，同比增长6.58个百分点。
  • 2016年一季度末：39家，占比 $56.52%$。
• 总有息债务：2015年末平均为432.57亿元，同比增长 $11.96%$，增长速度较2014年下降2.85个百分点。
• 短期有息债务占比：2015年末为 $46.98%$，同比增长5.2个百分点。

5. 偿债能力

• 2015年流动比率和速动比率：分别为0.81和0.67，同比分别下降0.31和0.09。
• 全部债务/EBITDA均值：18.41倍（剔除负值样本），较2014年增长7.06倍。
• 经营性净现金流/带息债务和经营性净现金流/流动负债：均为0.05倍，覆盖水平很低。
• 货币资金/短期有息债务：42.64%，同比下降5.91个百分点。
• 现金比率：0.32，同比下降0.06。

6. 现金流情况

• 平均经营性净现金流：26.13亿元，净流入规模较2014年减少7.89亿元，下降 $23.19%$。
• 经营性现金流净流出企业：20家，占比 $26.32%$，同比增长2.64个百分点。
• 2016年一季度经营性现金流净流出企业：29家，占比 $42.03%$。
• 平均投资性净现金流：-41.98亿元，净流出规模较2014年下降14.22亿元。
• 平均筹资性净现金流：25.35亿元，净流入规模较2014年增加7.44亿元，增长 $3.03%$。

7. 营运能力

• 平均存货周转天数：79.55天，较2014年增加14.85天。
• 2016年一季度：101.47天，显示去库存压力。
• 平均应收账款周转天数：43.64天，较2014年增加12.31天。
• 应收账款周转天数增加原因：下游行业议价能力增强，销售获现能力下降。

8. 小结

• 2015年煤炭行业整体经营状况恶化，收入与利润持续下滑。
• 营业外收入成为利润的重要来源，主要依赖财政补贴。
• 毛利率下降，但因成本控制，降幅不大。
• 销售净利率下降幅度大于毛利率，因期间费用上升。
• 负债率和债务资本比率上升，财务杠杆增加。
• 现金流保障能力下降，经营性现金流净流入减少。
• 营运效率下降，存货和应收账款周转天数增加。

市场回顾

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：共发行83只新券，发行总额1220亿元。
• 发行类型：包括41只短融券、7只中票、3只企业债、23只公司债、9只定向工具。
• 城投债发行规模：75亿元。
• 发行利率变化：城投债发行利率有所下行，产业债发行利率上升。
• 主体评级：34只AAA级、19只AA+级、24只AA级、3只AA-级、3只无评级。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍上行，1年期短融收益率为 $2.99%$，与5月13日相比上行6bp。
• 中票收益率：3年期中票收益率上行8bp，5年期中票收益率持平或下行。
• 政策性金融债：收益率上行4bp。
• 期限利差：普遍下行，3年期中票与短融利差为54bp至61bp，与5月13日相比下行6bp至12bp。
• 评级利差：普遍下行，AAA与AA+、AA、AA-评级利差分别为34bp、87bp、267bp，与5月13日相比下行2bp至14bp。
• 跨品种利差：普遍下行，AAA级城投债与中票利差为5bp至-143bp。

3. 利差分析

• 期限利差：普遍下行，显示市场对中短期债券需求上升。
• 评级利差：普遍下行，显示市场对高评级债券的偏好增强。
• 跨品种利差：普遍下行，显示市场对城投债和中票的利差缩小。

4. 交易所高收益债

• 净价多数上行：如12新查矿、11中孚债、11凌钢债等。
• 部分净价下行：如12江泉债、12西钢债、13陕东岭等。
• 收益率变化：12新查矿收益率上行 $0.16%$，12江泉债收益率下行 $5.63%$。

评级调整回顾

• 上调主体：5例，包括华安证券、东北证券、湘潭电机、攀枝花市商业银行、江西正邦。
• 下调主体：8例，包括新世纪将春和集团、鹏元资信将春和集团、青岛海湾集团、太原煤气化、广梅汕铁路、陕西石羊、岳阳林纸、贵州轮胎、中华企业。
• 评级调整原因：
  • 上调：公司经营状况改善，融资渠道拓宽，盈利能力增强。
  • 下调：公司经营状况恶化，现金流枯竭，面临债务违约风险。

分析师声明

• 所有分析师保证报告内容真实反映个人观点。
• 报告不构成投资建议，投资者应谨慎决策。

分析师介绍

• 张旭：拉夫堡大学金融学硕士，8年固定收益经验，2015年加入光大证券。
• 王海波：英国华威大学金融学硕士，2年保险资管经验，2015年加入光大证券。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 $15%$ 以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先 $5%$ 至 $15%$。
• 中性：收益率与市场基准指数相差 $-5%$ 至 $5%$。
• 减持：收益率落后 $5%$ 至 $15%$。
• 卖出：收益率落后 $15%$ 以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性。

估值方法的局限性说明

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型有局限性，不保证证券交易价格。

特别声明

• 光大证券是全国性综合类股份制证券公司，经营范围广泛。
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