20150623-光大证券-产业债专题系列之煤炭行业（上）_煤炭类产业债分析框架构建_29页_1mb

煤炭类产业债分析框架构建总结

核心内容概述

本报告系统分析了煤炭类产业债的存量规模、行业运行特征及当前运行状况，构建了煤炭行业的分析框架，旨在为投资者提供全面的行业视角和投资参考。

主要观点与关键信息

1. 煤炭类产业债存量规模状况

• 截至2015年6月，采掘类产业债存量规模为12426亿元，占比20.11%，位列产业债第一。
• 煤炭类产业债共有390只，个券数量和发债规模均以高评级债券为主。
• 发债类型以中期票据为主，发行主体以地方国有企业为主（占比81%），中央国有企业占8%，民营企业占11%。

2. 煤炭行业运行特征

• 产品分类：煤炭按煤化度分为无烟煤、烟煤和褐煤，按用途分为动力煤、炼焦煤、建材用煤、化工用煤和其他用煤。
• 区域分布：煤炭资源主要集中在山西、内蒙古、新疆、陕西、河南、安徽等省份，消费地则集中在京津冀、长三角、珠三角等沿海及工业区，导致“西煤东运”、“北煤南运”的运输格局。
• 下游需求：电力、钢铁、建材、化工是主要下游行业，其中电力占比最大（约53%），钢铁（18%）、建材（14%）、化工（3%）。
• 进口情况：自2009年起，我国成为煤炭净进口国，进口占比逐年上升，缓解了国内运输压力。进口以动力煤、无烟煤和炼焦煤为主，主要来源国为澳大利亚和印尼。

3. 煤炭行业分析框架构建

• 领先指标：房地产开发投资、基础设施建设投资、工业增加值、火电产量、钢铁产量、水泥产量、合成氨产量。
• 同步指标：煤炭价格、煤炭产量、煤炭库存。
• 滞后指标：盈利状况、评级变动。

煤炭行业当前运行状况

3.1 煤炭需求中枢长期下移

• 下游行业疲弱、产能淘汰及节能减排政策导致煤炭需求增速放缓。
• 房地产投资增速降至近五年新低，基建投资虽维持高位，但对煤炭消费的拉动效果有限。
• 火电、钢铁、水泥等主要下游行业产量持续下滑，合成氨产量增速低迷。

3.2 煤炭行业产能过剩严重

• 自2012年起，产能过剩问题凸显，受宏观经济不振和经济结构转型影响，市场需求不足，而供应持续增长。
• 焦化企业开工率下降，部分企业开工率不足70%。
• 固定资产投资增速大幅下滑，产能过剩状态仍将持续。

3.3 煤炭企业盈利能力恶化

• 煤价持续下跌，煤炭企业盈利水平持续下滑，主营业务利润率降至历史低点（2014年仅为1.4%）。
• 2015年4月，销售利润率仅为1.89%，利润总额同比大跌61.60%。
• 煤炭企业营收和成本同步下降，但成本降幅不及营收，导致利润空间进一步压缩。

3.4 煤炭企业微观财务数据跟踪

• 现金流状况堪忧：经营性现金流大幅下滑，投资性现金流放缓，融资性现金流上升，但整体仍面临较大压力。
• 整体负债水平上移：资产负债率从2010年的52.9%上升至2014年的61%，有息债务率从27.1%上升至37.4%。
• 盈利水平恶化：主营业务利润率、ROA和ROE均处于历史低位，行业整体盈利状况不佳。

关键数据与图表说明

• 图表1：产业债存量结构分布，煤炭类产业债占比较高。
• 图表2：煤炭类产业债以高评级债券为主。
• 图表3：煤炭类产业债发债规模以高评级为主。
• 图表4：煤炭类产业债发债类型以中期票据为主。
• 图表5：煤炭类产业债发行主体以国企为主。
• 图表6：中国能源生产结构，煤炭占比最高。
• 图表7：中国能源消费结构，煤炭仍为最大消费来源。
• 图表8：煤炭分类及主要用途。
• 图表9：2010年煤炭各品种产量分布。
• 图表10：2013年煤炭储量分布。
• 图表11：2010年主要省份原煤产量。
• 图表12：2012年主要省份煤炭消费量。
• 图表13：煤炭主要产地和消费地分布。
• 图表14：煤炭铁路运输路线及主要通道。
• 图表15：煤炭运输重要铁路线和港口分布。
• 图表16：煤炭行业需求结构。
• 图表17：煤炭行业产业链状况。
• 图表18：煤炭进口占比逐年攀升。
• 图表19：各品种煤炭进口数量占比。
• 图表20：煤炭进口国占比。
• 图表21：煤炭类产业债跟踪指标体系构建。
• 图表22-29：房地产、基建、工业增加值、火电、钢铁、水泥、合成氨等指标增速变化。
• 图表30-35：煤炭行业新增产能、固定资产投资、库存变化等数据。
• 图表36-39：煤炭价格走势，动力煤、焦煤、无烟煤价格持续下跌。
• 图表40-41：煤炭产量及销量变化。
• 图表42-47：煤炭企业营收、成本、现金流、负债等财务数据变化。
• 图表48-55：煤炭企业财务指标，如毛利率、ROA、ROE、现金流覆盖度等。

结论

煤炭行业作为我国重要的基础能源行业，其运行状况与宏观经济高度相关。当前行业面临需求中枢下移、产能过剩、盈利能力恶化等多重挑战。煤炭类产业债的分析需关注行业景气度、企业盈利能力和财务状况，特别是高负债率和现金流恶化问题。未来，随着宏观经济逐步复苏和稳增长政策的推进，煤炭行业可能有所改善，但短期内仍面临较大压力。