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光大证券2024年7月28日燃料油策略月报总结

1. 供应情况

• 高硫燃料油：
  • 俄罗斯供应稳定，源自其的船货延续流入。
  • 非制裁油供给紧缺持续支撑亚洲高硫市场。
  • 新加坡近年在亚洲高硫市场保持顺差。
• 低硫燃料油：
  • 低硫燃料油供应预计在8月继续增加，主要受西半球套利船只增加和科威特Al-Zour及尼日利亚丹格特炼厂贡献拉动。
  • 价格较现货价格走弱，长期供需结构趋于宽松。

2. 需求表现

• 中国燃料油进口和原料需求增长：
  • 2024年1-6月中国MFO进口同比上涨88%，其中原料用燃料油进口大幅增长。
  • 新加坡船用燃料销量屡创新高，上半年实现增长848%，预计全年亦将表现强劲。
• 高硫需求依然显著：
  • 高硫燃料油在日用燃料油中维持强于炼化需求的态势。
  • 夏季发电高峰驱动下，高硫需求支撑了其市场强劲性。

3. 油价分析

• 全球原油基本面仍保持较强，短期内受地缘政治和宏观前景拖累，但月差结构和供需格局仍为多头。
• 俄罗斯将削减产量，利多原油中长期走向，但需关注其真实执行情况。

4. 策略观点

• 市场结构：
  新加坡高低硫价差本月逆转，高硫升水明显扩大。
  帝国报价走弱，裂解价差亦保持偏强。
• 策略建议：
  建议关注 LU-FU价差收敛的可能性。
  热门交易品种考虑配置 FU和LU，但需准备应对油价波动。

5. 附加看重点

• 各地燃料油库存变动较小，亚洲总体平衡偏紧。
• 中国燃料油消费结构将主导未来应用趋势。
• 夏季高温成为近期市场结构互锁的变量，高硫与低硫差距延续扩大。

风险提示

• 新加坡船燃增长是否如期将持续，以及消费需求是否同步扩大。
• 俄罗斯减产计划的可行性和执行。
• 大宗商品情绪面再度转向发酵的风险。

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