20180828-申万宏源-富瀚微-300613.SZ-毛利率承压_激励摊销费用拖累业绩_产品线多维扩张亮点多_3页_622kb

报告摘要

富瀚微（300613）是一家专注于视频图像处理芯片研发和生产的公司，主要产品包括视频监控芯片、IPC芯片及AI芯片等。公司近年来在安防市场深耕，并积极拓展至ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴领域，显示出较强的产品线扩张能力。

业绩表现：公司2018年上半年实现营收2.04亿元，同比增长5.38%；归母净利润为3846万元，同比下滑33.46%。扣除股权激励费用后，实际归母净利润为5426万元，同比下滑6.1%，整体业绩表现符合预期。
毛利率承压：由于低毛利的IPC芯片销量增加，毛利率下滑8.3个百分点至39.4%。但公司通过与海康威视的紧密合作，有望在行业洗牌中占据有利位置，未来毛利率有望回升。
研发投入加强：公司上半年研发投入达5596万元，同比增长109.9%，显示出对技术创新的重视。其中，开发支出853万元被资本化，表明新产品商业化进程加快。
新产品落地：公司已推出低照度、超高清新ISP芯片，支持新一代高性价比SoC芯片和解决方案，提升市场份额。同时，在车载应用、二维码扫描等领域推出有竞争力的方案，AI芯片方面也推出了智能摄像机解决方案。
市场拓展：公司已获得前装车规级ISP芯片的AECQ1002级认证，并实现向比亚迪的供货。此外，公司拟收购数字动力10%股权，以拓展智慧楼宇、社区和家庭市场。
盈利预测：由于行业竞争和股权激励费用的影响，公司盈利预测被下调。预计2018-2020年归母净利润分别为1.22亿元、1.90亿元、2.68亿元，对应PE分别为46倍、30倍、21倍，维持“增持”评级。

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	449	204	604	857	1,197
营业收入同比增长率(yoy)	39.64%	5.38%	34.50%	41.80%	39.70%
归母净利润(百万元)	106	38	122	190	268
归母净利润同比增长率(yoy)	-5.17%	-33.46%	15.30%	55.20%	41.50%
毛利率(%)	47.6	42.3	42.9	42.6	43.1
ROE(%)	11.2	3.9	11.6	15.4	18.1
市盈率	53	46	30	21	-

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