20250603-天风证券-海昌海洋公园-02255.HK-海昌拟定增引入祥源_山海联动共创未来_看好强强联合开启文旅产业双赢新篇章_2页

海昌海洋公园（02255）战略定增引入祥源控股总结

核心内容

海昌海洋公园于2025年6月2日发布公告，拟通过增发新股引入祥源控股集团作为战略投资者，联合国资的嵊州市文旅集团共同发起。此次增发拟发行51亿股新股，每股定价0.45港元，总代价为22.95亿港元，相当于公司现有已发行股本的62.85%及经扩大后股本的38.60%。认购价较6月2日收盘价折让46.43%，但较股东应占每股综合资产净值溢价99.95%。

此次合作被视为海昌与祥源在文旅产业中的强强联合，旨在通过资源整合与协同效应，推动双方在产品形态、区域布局及客源优势等方面的互补，加速国际化进程，并提升整体盈利能力。

主要观点

1. 战略合作意义重大

• 资源整合：祥源控股与海昌海洋公园的结合，将形成“从云端到海底”的全场景消费闭环，实现文旅资源的立体化布局。
• 国际化布局：双方在海外项目投资和IP全球化方面具备协同潜力，有望加快“国内50+国际50”旅游目的地布局的推进。
• 协同效应：祥源的稳健运营能力与海昌的创新IP运营能力结合，形成“1+1>2”的效应，提升市场竞争力。

2. 海昌受益于资金与运营支持

• 资金注入：此次定增为海昌带来23亿港元现金，有助于改善资金状况，夯实资产基础。
• 运营赋能：祥源将凭借其丰富的文旅运营经验，助力海昌现有园区实现开源节流，提升盈利水平。
• 轻资产与IP扩张：未来三年，海昌将在北京、福州、沙特等地推进轻资产项目，同时继续拓展奥特曼、航海王等国际IP，释放新增长点。

3. 投资建议与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，认为海昌具备改善困境的潜力。
• 盈利预测：基于消费环境影响，下调2025-2026年归母净利润预测至0.2/1.9亿元（前值为1.6/2.8亿元）。

关键信息

合作背景

• 祥源控股拥有40+文旅项目，覆盖14个省市，形成“大湘西”“大黄山”“大南岭”三大旅游目的地集群。
• 祥源文旅已整合张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城等优质山岳景区资源。

产品与区域互补

• 产品形态：海昌的海洋主题公园与祥源的山岳景区、低空观光业务形成互补，打造“IP+”沉浸式体验项目。
• 区域布局：海昌覆盖环渤海、长三角、华中及成渝等主要经济圈，祥源则可补足新兴区域市场的空白，实现全国布局。

IP资源协同

• 祥源拥有绿豆蛙、酷巴熊等动漫IP，以及大熊猫、茶业等国际IP。
• 海昌具备丰富的海洋生物IP资源，如虎鲸、帝企鹅、北极熊等，并成功运营奥特曼主题酒店等跨界项目。
• 双方在IP整合方面有广阔的合作空间，有助于打造更具吸引力的文旅产品。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响文旅行业整体表现。
• 合作融合存在不确定性，需关注祥源运营赋能的实际效果。
• 海昌业绩兑现节奏可能影响投资预期。

数据概览

结论

此次海昌海洋公园与祥源控股的战略合作，标志着双方在文旅产业中的深度协同。通过资源整合、区域互补和IP联动，有望实现业务模式创新与盈利提升，推动中国文旅产业向高质量发展转型。尽管存在一定的风险，但整体来看，此次合作具备积极意义，值得投资者关注。