20180903-东方财富证券-锦江股份-600754.SH-2018年中报点评_业绩稳步增长_铂涛维也纳为主要推动力_4页_829kb

报告摘要

锦江股份（600754）2018年中报总结

核心内容

锦江股份在2018年上半年实现了稳步增长，公司整体业绩表现良好，其中铂涛和维也纳品牌成为主要增长引擎。此外，公司通过轻资产扩张和激励改革，持续提升运营效率和资源整合能力，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩增长

2018年上半年公司实现收入69.39亿元，同比增长 10.34%。
归母净利润达到5.03亿元，同比增长 22.05%。
扣非净利润为3.16亿元，同比增长 58.22%，增长主要得益于子公司动迁补偿、出售长江证券股票收益及法国公司所得税率调整。

2. 品牌表现

铂涛品牌：贡献归母净利润1.33亿元，同比增长 52%，其中喆啡酒店Revpar同比大幅增长 24.7%。
维也纳品牌：贡献归母净利润1.20亿元，同比增长 26%。
酒店业务结构持续向中高端和加盟酒店倾斜，上半年净增341家酒店，其中320家为中端酒店，371家为加盟酒店。

3. 经营数据

Q2境内酒店Revpar同比增长 6.2%，经济型酒店增长 1.2%，中端酒店增长 6.5%。
ADR（平均房价）同比上升 10.6%，OCC（平均出租率）同比下滑 3.2pct。
7月Revpar同比增长 3.95%，增速有所放缓。

4. 轻资产扩张

加盟费收入成为公司稳定现金流的重要来源。
2018年上半年首次加盟费收入为2.66亿元，同比增长 18.8%。
持续加盟费收入为5.62亿元，同比增长 24.26%。

5. 投资建议

东方财富证券维持“增持”评级。
预计公司2018/19/20年营业收入分别为149.97/160.07/186.31亿元，归母净利润分别为11.41/13.79/16.49亿元，EPS分别为1.19/1.44/1.72元，PE分别为21/18/15倍。

6. 财务预测

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13582.58	14996.88	16907.30	18631.25
归母净利润（百万元）	881.76	1140.75	1379.07	1648.52
EPS（元/股）	0.92	1.19	1.44	1.72
PE	27.71	21.42	17.72	14.82
EBITDA（百万元）	3140.06	3119.27	3273.78	3633.95

7. 主要财务比率

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长率	27.71%	10.41%	12.74%	10.20%
营业利润增长率	48.71%	42.10%	15.03%	18.09%
归母净利润增长率	26.95%	29.37%	20.89%	19.54%
毛利率	90.46%	90.85%	91.01%	91.05%
净利率	6.49%	7.61%	8.16%	8.85%
ROE	6.79%	8.38%	9.53%	10.56%
ROIC	2.19%	2.82%	3.29%	3.80%
资产负债率	66.45%	65.76%	64.76%	63.40%
净负债比率	0.71	0.61	0.49	0.37
P/E	27.71	21.42	17.72	14.82
P/B	1.88	1.79	1.69	1.57
EV/EBITDA	11.09	10.85	9.93	8.54

关键信息

1. 收入与利润

公司整体收入和利润增长稳健，尽管宏观经济增速放缓，但公司仍保持良好增长势头。
扣非净利润增长显著，主要由于非经常性收益的贡献。

2. 品牌表现

铂涛和维也纳品牌表现突出，成为公司业绩增长的主要推动力。
酷爱品牌表现亮眼，Revpar同比大幅增长。

3. 酒店业务结构

公司持续向中高端和加盟酒店倾斜，上半年新增酒店中，中端和加盟酒店占比分别为 93.5% 和 100%。
加盟模式为公司带来稳定的现金流和扩张能力。

4. 餐饮业务

餐饮收入同比下降 8.93%，但公司投资的四家肯德基餐厅贡献了显著的业绩增长。

5. 财务健康

公司资产负债率持续下降，净负债比率逐步优化，财务结构趋于稳健。
现金流保持增长，期末现金余额达到 13681.89亿元，显示公司具备良好的资金流动性。

6. 风险提示

旺季数据不及预期；
消费需求不及预期。

结论

锦江股份在2018年上半年表现出较强的盈利能力与增长潜力，尤其在铂涛和维也纳品牌的推动下，公司实现了显著的业绩增长。轻资产扩张模式持续支撑公司现金流和扩张能力，同时公司对激励改革的优化有望进一步提升运营效率。尽管面临一定的市场风险，但公司财务状况稳健，未来增长前景良好，东方财富证券维持“增持”评级。

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