银行行业跟踪分析：信贷投放向零售倾斜，息差压力逐步放缓-20200914-广发证券-13页_906kb

银行业总结

核心内容

本报告分析了2020年下半年银行行业的信贷投放趋势、息差变化、资产质量、财富管理转型及监管政策影响，同时提供了投资建议和风险提示。

信贷投放结构变化

• 信贷增速放缓：全年信贷增长可能略高于2019年，但信贷投放节奏前倾，上半年增速较快，下半年可能有所放缓。
• 结构向零售倾斜：零售信贷成为下半年重点投放方向，随着疫后经济复苏，信用卡和消费贷需求回升，预计重回增长通道。
• 按揭贷款受限：受涉房贷款占比不得超过30%的监管要求限制，国有大行按揭贷款扩张受限，而区域城农商行可能受益。

息差压力边际放缓

• 资产端影响：LPR下行对资产端收益产生压力。
• 负债端调整：国有大行优先调降主动负债价格（如大额存单利率上浮比例从50%降至40%），中小行逐步跟进，负债成本压力有望缓解。
• 板块分化：国有大行因中长期贷款占比高，息差压力可能集中在明年；股份行因按揭贷款LPR转换影响，息差压力主要在下半年；城农商行因小微贷款久期短，新发放收益率已见底，后续下行压力较小。

主要观点

• 经济温和复苏：制造业和服务业PMI边际向好，后续经济复苏确定性较高，银行景气度有望上行。
• 股份行投资机会显著：股份行基本面有望持续改善，风险偏好较高，存量不良出清，业绩弹性显现。
• 城商行估值溢价：中报前，资产质量较好的城商行享受确定性溢价，当前估值处于相对高位。
• 财富管理转型领先：光大银行（601818.SH/06818.HK）因财富管理转型领先，被重点推荐；兴业银行（601166.SH）因低估值蕴含高期权价值，也被看好。

关键信息

• 投资建议：整体维持“买入”评级，重点关注股份行和资产质量良好的城商行。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间超预期
  • 国际金融风险超预期

行业评级

• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-09-14

市场表现

• 银行板块表现：上周银行板块下跌0.26%，领先沪深300指数2.74个百分点，在29个行业中排名首位。
• 个股表现：
  • 表现较好：成都银行（-2.63%）、招商银行（-1.20%）、建设银行（-0.65%）
  • 表现较差：江苏银行（-2.16%）、无锡银行（-2.42%）、宁波银行（-3.41%）

利率与流动性

• 公开市场操作：上周央行净投放2300亿元，价格未变。
• 市场利率波动：
  • Shibor利率：隔夜、1周、1月、3月分别波动-58.8bps、-4.9bps、16.5bps、3.6bps。
  • 同业存单发行利率：国有大行、股份行、城商行均有不同幅度波动，整体呈现下行趋势。
• 国债收益率：1年、5年、10年期国债收益率分别波动0.8bps、-6.4bps、1.2bps。

银行板块估值

• PB估值：当前银行板块PB（整体法，最新）为0.72倍，较沪深300及沪深300非银行板块分别落后54.92%和64.47%。
• PE估值：当前PE（历史TTM_整体法）为6.19倍，较沪深300及沪深300非银行板块分别落后58.02%和71.04%。

重点公司估值和财务分析

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 国际金融风险超预期

广发证券研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016年加入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。
• 李佳鸣：研究助理，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券。
• 伍嘉慧：研究助理，上海交通大学金融硕士，2020年7月加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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