20160909-华创证券-银行行业深度研究_上市银行不良生成放缓支撑银行业估值_17页_671kb

银行行业总结：不良生成放缓支撑估值

核心内容

本报告分析了2016年上半年上市银行的估值水平、ROE变化及信贷结构优化情况，指出信用成本是当前影响ROE的首要因素，同时信贷结构改善和非金融企业盈利回暖为银行估值提供了支撑。

主要观点

1. 信用成本是现阶段影响ROE的首要因素

• ROE构成：银行ROE主要由净息差、非息收入占比、成本收入比、权益倍数和信用成本率构成。
• 历史趋势：2012年之前，净息差和非息收入占比对ROE的影响较大；2013年以后，随着不良率上升，信用成本率对ROE的影响显著增强。
• 数据验证：2014和2015年，信用成本率的提升分别对ROE的下降贡献了2.93%和3.38%，成为主要拖累因素。
• 真实信用成本：考虑拨备覆盖率调整后的真实信用成本率高于直接计算值，表明信用成本对ROE的拖累更为严重。

2. 信贷结构改善和风险缓解决定银行估值水平

• 不良生成放缓：2016年上半年，上市银行不良生成率为1.05%，同比和环比均有所下降，表明信贷质量恶化高峰已过。
• 逾期贷款增速放缓：逾期贷款同比增速降至14.34%，逾期90天以上贷款同比增速降至23.81%，均为近三年最低水平。
• 信贷结构调整：
  • 对公信贷：制造业、批发零售业和采矿业等不良高发行业的信贷占比下降1.7%至25.8%，显示风险偏好下降和信贷结构优化。
  • 零售信贷：新增信贷中50%为零售贷款，其中按揭贷款占比超80%，经营性贷款负增长，表明银行对风险较高的业务进行主动压缩。
• 非金融企业盈利改善：2016年上半年，非金融企业利润同比增速提升至12.4%，上游周期行业和制造业利润增速由负转正，显示企业盈利改善对信贷质量有积极支撑。
• 企业持币情况：非金融企业持有货币资金增速为20.8%，同比提高5.6个百分点，显示企业流动性改善，有利于缓解银行资产质量压力。

3. 下半年银行业展望与投资策略

• 宏观经济稳定：3季度宏观经济数据稳定，工业企业利润增速在低基数下持续提升，政策托底有助于维持银行估值。
• 信贷结构调整：信贷结构持续优化，不良高发行业占比下降，拨备相对充足，估值已反映潜在风险预期。
• 投资建议：推荐配置信用成本有望率先触底、信贷结构调整力度大的银行，如招商银行（强推）、宁波银行（推荐）、建设银行（推荐）。
• 风险提示：宏观经济加速恶化或资产质量加速恶化可能对银行估值构成威胁。

关键信息

• ROE与PB关系：银行估值PB主要由ROE决定，2016年上半年PB降至0.97倍，反映市场对潜在风险的悲观预期。
• 信贷结构变化：2016年上半年，对公和零售信贷结构持续优化，不良高发行业信贷占比下降，非金融企业盈利改善，有助于提升信贷质量。
• 风险暴露充分：信贷质量恶化的高峰已过，不良生成趋缓，风险暴露较为充分，为银行估值提供支撑。
• 行业评级：推荐银行行业，重点关注招商银行、宁波银行、建设银行。

总结

综上所述，2016年上半年银行行业表现出不良生成放缓、信贷结构优化和非金融企业盈利改善等积极信号，支撑了银行业估值的回升。尽管存在一定的风险，但整体来看，银行资产质量趋于稳定，未来估值仍有提升空间。建议投资者关注结构调整力度大、信用成本有望率先触底的银行，同时警惕宏观经济加速恶化对行业的潜在冲击。