20160909-华创证券-银行行业深度研究：上市银行不良生成放缓支撑银行业估值_18页_1mb
报告摘要
银行业估值分析与投资策略总结
核心内容
本报告主要分析了银行业估值的核心影响因素，尤其是信用成本对净资产收益率（ROE）的影响，并探讨了信贷结构改善与风险缓和对银行估值的支撑作用。同时，对下半年银行业的发展进行了展望，并提出了相应的投资策略。
主要观点
1. 信用成本是现阶段影响ROE的首要因素
- 2012年之前，净息差和非息收入占比对ROE的影响较大，但2013年后，随着不良贷款的增加，信用成本成为影响ROE的主要因素。
- 2014和2015年，信用成本率的提升对ROE的拖累分别贡献了2.93%和3.38%，成为最主要的影响因素。
- 信用成本率的计算应考虑拨备覆盖率的变化，真实信用成本高于直接计算的数值，因此对ROE的拖累更为严重。
2. 信贷结构改善和风险缓解决定银行估值水平
- 2016年上半年，上市银行的不良生成率降至1.05%，逾期贷款同比增速降至14.34%，均为近三年最低水平，显示信贷质量恶化的高峰已过。
- 以制造业、批发零售业和采矿业为代表的不良行业信贷占比下降1.7%至25.8%，显示信贷结构持续改善。
- 零售贷款占比达50%，其中按揭贷款占比超过80%，显示零售信贷结构持续优化。
- 非金融企业盈利回暖，特别是上游周期行业和制造业，利润增速由负转正，对银行信贷质量起到支撑作用。
3. 下半年银行业展望与投资策略
- 3季度宏观经济数据稳定，工业企业利润增速持续提升，政策托底有助于银行估值维持。
- 银行信贷结构调整有效，不良高发行业占比下降，拨备相对充实，市场对潜在风险的悲观预期已反映在估值中。
- 建议择机配置结构调整力度大、核销力度大、信用成本有望率先触底的银行，包括招商银行、宁波银行和建设银行。
- 风险提示包括宏观经济加速恶化和资产质量加速恶化。
关键信息
- ROE影响因子：ROE = 权益倍数 × [净息差/(1+非息收入占比) × (1-成本收入比) - 信用成本率]
- 信用成本率：2016年上半年，真实信用成本率高于直接计算值，对ROE影响更大。
- 不良生成率：2016年上半年不良生成率1.05%，较去年末回落。
- 逾期贷款增速：2016年上半年逾期贷款同比增速降至14.34%，为近三年最低。
- 信贷结构调整：制造业、批发零售业和采矿业信贷占比下降，显示不良行业压缩。
- 非金融企业盈利：2016年上半年非金融企业利润同比增速提升至12.4%，上游周期行业和制造业表现较好。
- 非金融企业亏损家数：亏损家数减少，尤其上游周期行业亏损家数同比减少15.2%。
- 非金融企业持币情况：持有货币资金增速20.8%，有助于缓解银行信贷质量压力。
- 投资建议：推荐招商银行、宁波银行、建设银行，因结构调整和核销力度大。
- 风险提示：宏观经济恶化、资产质量恶化。
推荐公司及评级
| 公司名称及代码 | 评级 |
|---|---|
| 招商银行 600036 | 强推 |
| 宁波银行 002142 | 推荐 |
| 建设银行 601939 | 推荐 |
分析师信息
- 证券分析师：华中炜，执业编号：S0360512040001，邮箱：huazhongwei@hcyjs.com
- 联系人：
- 张明，电话：010-66500833，邮箱：zhangming@hcyjs.com
- 王月香，电话：010-63214659，邮箱：wangyuexiang@hcyjs.com
投资评级体系
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公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
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行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
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