20201016-天风证券-光威复材-300699.SZ-碳纤维及织物收入43_高增长_望充分受益跨越式国防装备建设_4页_919kb

光威复材（300699）总结

核心内容

光威复材是一家专注于碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的公司，其产品广泛应用于航空航天、风力发电等领域，具有轻量化、高强度、耐高温等特性。公司作为我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，确保了国防军工装备对关键材料的需求，已成为我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年前三季度实现营收同比增长约22%，归母净利润同比增长约15%~20%。其中，碳纤维及织物业务收入同比增长约43%，成为公司业绩的主要推动力。
• 军品业务持续增长：Q3归母净利润预计同比增长19%~35%，军品交付保持稳定增长，且公司在2020年H1的碳纤维及织物业务执行率约为55.43%。
• 风电碳梁业务稳定：风电碳梁业务与去年同期基本持平，同比增长约3%，主要受疫情影响。公司碳梁业务占维斯塔斯采购的25%-30%，未来增长依赖于维斯塔斯风电业务及其它风电主机客户的拓展。
• 产能建设加速：2020年H1公司固定资产同比增长36.53%，高强高模碳纤维产业化募投项目成功转固，显示公司产能建设进展顺利。
• 盈利预测：公司2020年营收增速从20.3%下调至17.48%，2021年上调至26.61%，2022年下调至24.06%。预计2020-2022年营收分别为20.15/25.51/31.65亿元，归母净利润分别为6.31/8.02/9.86亿元，同比增长21%/27%/23%。
• 估值下降：公司市盈率（PE）从2018年的104.52倍下降至2022年的39.91倍，市净率（P/B）从13.75下降至6.92，市销率（P/S）从28.86下降至12.44，EV/EBITDA从21.39下降至29.92，显示估值逐步降低。

关键信息

业务结构

• 碳纤维及织物：收入快速增长，2020年H1同比增长36.5%，是公司主要增长点。
• 风电碳梁：2020年H1同比增长3.9%，占维斯塔斯采购的25%-30%，未来增长潜力较大。
• 预浸料：2020年H1同比增长6.7%，但2021年和2022年预计增速分别为5.0%和6.0%。
• 制品及其它：2020年H1同比增长42.9%，但2021年和2022年增速预计分别为2.0%和5.0%。
• 其他业务：2020年H1同比增长-78.7%，但预计2021年和2022年将有所回升。

财务表现

• 营业收入：2018-2020年增长显著，预计2021-2022年保持稳定增长。
• 净利润：2018-2020年增长强劲，预计2021-2022年继续保持增长。
• 毛利率：2018-2020年保持在46.71%-49.84%之间，2021-2022年预计有所下降。
• 净利率：2018-2020年保持在27.62%-31.34%之间，2021-2022年预计保持稳定。
• ROE：2018-2022年预计保持在13.16%-17.33%之间，显示公司盈利能力稳步提升。
• ROIC：2020年为34.02%，2021年为30.33%，2022年预计为42.95%，显示资本回报率逐步提高。

财务指标

• 资产负债率：2018-2022年预计从20.20%下降至16.11%，显示公司财务风险较低。
• 流动比率：2018-2022年预计从6.38提升至7.34，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：2018-2022年预计从5.92提升至6.98，显示公司流动性较好。
• 应收账款周转率：2018-2022年预计从1.35提升至2.57，显示公司应收账款回收效率提高。
• 存货周转率：2018-2022年预计从7.40提升至12.43，显示公司存货管理效率提高。
• 总资产周转率：2018-2022年预计从0.40提升至0.50，显示公司资产使用效率提高。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：75.93元
• 目标价格：未提供
• 分析师声明：报告观点反映了分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。

风险提示

• 风电碳梁业务交付不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 募投项目建设节奏放缓：可能影响产能扩张和业绩增长。
• 军品“十四五”交付低于预期：可能影响公司军品业务增长。

财务预测摘要

业务与市场前景

• 军品业务：受益于“跨越式武器装备发展”政策，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配套将重点发展，碳纤维作为关键新材料，有望在商业航空领域开启新机遇。
• 风电碳梁业务：未来增长依赖于维斯塔斯风电业务增长及其他风电主机客户的突破。
• 研发能力：公司持续推进产能建设与材料预购，显示其在技术研发和市场拓展方面的积极态度。

结论

光威复材作为我国碳纤维产业的重要企业，其碳纤维及织物业务实现高增长，未来有望充分受益于国防装备的跨越式发展和商业航空领域的扩展。公司财务状况稳健，盈利能力逐步提升，估值逐步下降，投资评级为“买入”。然而，需关注风电碳梁业务交付不及预期、募投项目进展及军品“十四五”交付情况等风险因素。