20131026-兴业证券-央行不作为再度验证货币政策中性偏紧的基调_15页_863kb

文档总结：资金面监控与货币政策分析

核心内容

本报告由张忆东与吴峰撰写，旨在通过多个指标综合监控资金价格的变动，从流动性维度分析市场可能面临的“危”与“机”。报告聚焦于A股市场资金面的变动趋势，结合SHIBOR、票据利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等数据，构建并跟踪资金面领先指标，以判断市场走势。

主要观点

1. 资金面领先指标构建：

   • 指标1：基于大类资产轮动规律，采用“指数/短债收益率”作为资金面领先指标。
     • 逻辑：债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
     • 用途：判断市场大趋势拐点，对阶段性行情判断指导意义有限。
   • 指标2：市场利率与官方利率的利差反映资金面松紧程度。
     • 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率。
     • 判断：利差低于50BP表示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。

2. 货币政策基调：

   • 央行保持中性偏紧的货币政策，上周资金面偏紧，主要由于逆回购到期、国库定存到期及10月末财政存款上缴。
   • 公开市场操作净回笼580亿元，实际净回笼资金规模达980亿元。
   • 外汇占款上升导致逆回购暂停，进一步强化货币政策中性偏紧的基调。

3. 资金价格变动：

   • SHIBOR各期限平均上升86.15bp，7天质押式回购加权利率由3.495%升至4.789%。
   • 票据直贴利率在珠三角、长三角、中西部、环渤海地区分别上升2.5bp至5.30‰、5.25‰、5.35‰、5.40‰。
   • 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由5.87%升至6.14%。
   • 国债收益率普遍上升，各期限平均上升11.78bp，其中3个月国债收益率上升29.69bp至3.7606%，10年期国债收益率上升10.85bp至4.2160%。
   • 央票收益率涨跌互现，各期限平均下降1.47bp。

关键信息

• 资金面指标1：沪深300指数/3个月国债到期收益率，自2007年以来有效提示市场重要拐点。
• 资金面指标2：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率的利差，低于50BP时预示流动性宽松。
• 货币政策基调：中性偏紧，上周资金面偏紧由逆回购到期、国库定存到期及财政存款上缴等因素共同作用。
• 公开市场操作：上周净回笼580亿元，实际净回笼资金规模达980亿元。
• 资金价格上升：SHIBOR、票据利率、国债收益率等指标均出现上升趋势，显示市场流动性趋紧。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
  • 公司评级：买入（相对大盘涨幅>15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）。

指标跟踪

• SHIBOR：各期限利率平均上升86.15bp，7天质押式回购加权利率显著上升。
• 票据利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均上升2.5bp，票据转贴利率也出现上升。
• 国债收益率：各期限国债收益率普遍上升，3个月国债收益率涨幅显著。
• 央票利率：央票到期收益率整体小幅下降，发行利率未提及具体变化。
• 人民币理财产品收益率：报告中提及，但未提供具体数据。
• 贷款利率：执行贷款利率占比与上证指数负相关。
• 信用利差：短端信用利差变化与股市表现相关。
• 国库现金管理定期存款利率：未提供具体数据，但作为参考指标进行跟踪。

图表信息

• 图1、图2、图3：展示资金面领先指标与市场指数拐点关系。
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率利差与股市表现。
• 图5、图6、图7、图8、图9、图10：跟踪SHIBOR利率变化。
• 图11、图12、图13、图14、图15：票据直贴、转贴利率变化。
• 图16、图17、图18：票据市场利率历史趋势。
• 图19、图20、图21、图22、图23：国债到期收益率变化。
• 图24、图25、图26：央票到期收益率与发行利率变化。
• 图27、图28：人民币理财产品收益率与一年期定存利率关系。
• 图29、图30：3个月理财产品预期收益率。
• 图31：贷款利率上浮占比与上证指数负相关。
• 图32、图33：信用利差与低等级信用债表现。
• 图34、图35：金融机构人民币贷款加权平均利率。
• 图36、图37：国库现金管理商业银行定期存款利率。
• 图38、图39、图40：公开市场操作及资金分布情况。

投资建议

报告强调需结合宏观背景与市场数据综合判断资金面趋势，并建议投资者关注资金面领先指标对市场走势的预示作用，同时警惕货币政策对市场流动性的影响。

信息披露与声明

• 报告由兴业证券研究所发布，客户可查询内幕交易防控信息。
• 分析师声明其具备证券投资咨询执业资格，报告观点客观独立。
• 法律声明强调报告仅供客户参考，不构成投资建议，且可能存在利益冲突。