20210828-国海证券-古井贡酒-000596.SZ-中报点评_业绩符合预期_全国化+次高端持续推进_5页_734kb

古井贡酒（000596）中报点评总结

核心内容概述

2021年8月27日，古井贡酒发布了2021年中报，数据显示公司上半年营收和净利润均实现同比增长，业绩符合市场预期。公司持续推进“全国化+次高端”战略，产品结构持续优化，区域扩张稳步推进，盈利预测上调，投资评级维持“买入”。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1营收：70.07亿元，同比增长26.96%，相比2019H1增长17%。
• 2021H1归母净利润：13.79亿元，同比增长34.53%，相比2019H1增长10.5%。
• 2021Q2营收：28.77亿元，同比增长28.56%，相比2019Q2增长24%。
• 2021Q2归母净利润：5.64亿元，同比增长45.39%，相比2019Q2增长21%。
• 毛利率：2021H1为76.40%（+0.2pct），2021Q2为75.56%（+1.01pct）。
• 净利率：2021H1为20.27%（+2.04pct），2021Q2为20.20%（+3.42pct）。

2. 产品结构优化

• 年份原浆系列：2021H1营收50.70亿元（+15.5%），占比78.50%，预计古8以上占比30%-35%。
• 古井贡酒：2021H1营收8.06亿元（+14.1%）。
• 黄鹤楼系列：2021H1营收5.81亿元（+320%），增长显著。
• 产品升级：公司持续推进次高端产品古20的市场推广，同时积极储备高端产品如年三十。

3. 区域扩张与市场策略

• 省内外营收占比：目前为65:35，近期目标为64:36，远期目标为55:45。
• 华中地区：2021H1营收60.25亿元（+24%），占比86%（-2pct），省外占比进一步提升。
• 省内市场模式：
  • 经销商主导，公司监督；
  • 大商自主运作；
  • 运作能力弱的市场，实行“1+1”深度分销模式。

4. 经营目标与未来展望

• 2021年经营目标：营收120亿元（+16.59%），利润总额28.47亿元（+15.08%）。
• “十四五”目标：200亿元营收目标清晰，公司将继续优化产品结构，强化次高端市场。

关键信息

5. 财务指标预测

6. 经营现金流与回款情况

• 2021H1经营活动现金流净额：2.64亿元，同比下降89%，主要因购买理财产品所致。
• 2021H1回款额：80.65亿元（+27%），其中2021Q2回款40.83亿元（+113%）。
• 合同负债：22.14亿元，环比增加2.7亿元，同比增长14.87亿元。

7. 经销商数量

• 2021H1末经销商数量：3720家，净增加329家。

投资建议与风险提示

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 盈利预测：上调2021-2023年EPS分别为4.62/6.00/7.35元，当前PE分别为43/33/27倍。
• 战略方向：公司将继续聚焦次高端市场，主推古20，同时推进全国化布局，目标在“十四五”期间实现200亿元营收目标。

风险提示

• 疫情拖累消费：可能影响白酒行业整体需求。
• 古8及以上增长不及预期：可能影响产品结构优化进度。
• 黄鹤楼增长不及预期：可能影响品牌多元化发展。
• 省外扩张不及预期：可能影响全国化战略推进。

分析师信息

• 孙山山：证券分析师，S0350521010001，拥有4年食品饮料研究经验。
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，从事饮料行业研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：跌幅10%以上。

免责声明与风险提示

• 风险等级：R3，仅限符合适当性管理要求的客户使用。
• 免责声明：本报告基于公开资料及合法获得的内部外部报告，信息准确性与完整性不作保证，不构成投资建议。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，本报告仅供参考，不构成买卖决策依据。

总结

古井贡酒在2021年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过产品结构优化和区域扩张，持续推动全国化与次高端战略，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利预测上调，投资评级维持“买入”。