深度报告-20220521-东吴证券-白酒板块Q2及下半年投资策略_场景转暖_复苏在途_反弹可期_23页_1mb

报告摘要

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了白酒板块在2003年SARS疫情、2020年新冠疫情及2022年新一轮疫情下的表现，并提出了下半年的投资策略。核心观点在于：白酒板块在疫情中展现出较强的韧性，尤其是高端酒企表现更为稳健，而次高端及区域酒企则在疫情缓解后具有较强的反弹能力。随着疫情逐步缓解和消费场景复苏，白酒板块在下半年有望继续反弹，且整体表现优于大盘。

主要观点

1. 历史疫情对白酒板块的影响

SARS疫情（2003年）：
- 影响时间较短，主要集中在2003年3-5月，对经济影响有限。
- 白酒板块在Q2及Q3表现较弱，全年跑输大盘。
- 2003年11月起，随着疫情控制，白酒板块开始反弹，全年涨幅为6.78%，显著高于大盘。
- 高端酒企表现相对稳健，如五粮液、贵州茅台等在Q2开始反弹，而区域酒企如伊力特、金种子酒等表现相对较弱。
新冠疫情（2020年）：
- 疫情初期（2020Q1）对白酒板块冲击较大，沪深300指数下跌14.56%，白酒指数下跌14.97%。
- 随着疫情控制（2020Q2起），白酒板块迅速反弹，全年涨幅达107.96%，远超沪深300指数的37.85%。
- 高端酒企表现优于次高端和区域酒企，2020年全年涨幅分别为93.33%、215.11%、102.3%。
- 2021年疫情进入常态化，局部疫情反复对白酒板块影响有限，整体表现优于大盘。
2022年疫情：
- 疫情封控主要集中在吉林和上海，影响范围较2020年更大。
- Q1白酒板块深度回调约20%，但Q2有望逐步回暖，板块情绪低点可能在Q2。
- 高端酒企表现稳健，渠道运营良好，Q2预计保持韧性，次高端和区域酒企则有望在下半年反弹。

2. 投资策略

Q2优先关注高端白酒：高端酒企表现更为稳健，且具备较高的抗压能力。
下半年重点布局次高端和区域酒：随着消费场景复苏、品牌力增强、渠道利润提升及动销表现改善，次高端和区域酒企有望成为投资重点。
全年重点推荐酒企：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、五粮液。

关键信息

3.1 本轮疫情的不同点

疫情影响面更广，涉及人数更多，经济下行周期更为明显。
2022年3月PMI指数降至48.8%，4月进一步降至42.7%，经济承压明显。
与2020年相比，2022年疫情更隐匿，传播速度更快，对消费场景和经济活动影响更深远。

3.2 Q1及Q2白酒板块表现

Q1：
- 白酒板块整体下跌约20%，其中安徽、江苏酒企跌幅较大。
- 茅台、汾酒等名优酒企回款和动销表现较好，抗跌能力强。
Q2：
- 4月起疫情逐步控制，白酒板块指数上涨3.15%，跑赢大盘。
- 5-6月消费场景逐步恢复，终端动销有所回暖。
- 从定量角度估算，Q2销量同比下滑约1%，但影响有限。

3.3 行业端表现

Q2是白酒相对淡季，但名优酒企渠道运营得当，保持良性。
渠道库存处于可控区间，大单品批价稳定。
多数酒企未下调全年经营目标，渠道和终端表现良好。

3.4 下半年展望

场景复苏：疫情解封后，餐饮、宴席等消费场景将逐步恢复，带动白酒板块反弹。
品牌力与渠道利润：次高端和区域酒企在品牌力、渠道利润和动销表现上具备较大弹性。
全年看好名优酒企：高端酒企表现稳健，次高端和区域酒企在下半年有望表现优异。

风险提示

宏观环境不及预期
疫情反复影响消费场景
食品饮料需求恢复不及预期
食品安全问题

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数介于-5%与5%
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上