食品饮料行业投资策略报告：场景复苏有弹性，板块分化在途中_44页_4mb

场景复苏有弹性，板块分化在途中

核心内容

本报告分析了新冠疫情对食品饮料板块的影响，指出消费场景恢复与渠道结构差异是影响板块复苏节奏的关键因素。中长期来看，疫情对行业的影响具有一次性，龙头企业价值未变，且在消费复苏中表现稳健。短期来看，2020年食品饮料投资应紧跟消费复苏节奏。

主要观点

• 白酒板块：受到疫情冲击，Q2报表承压，但Q3复苏弹性可期。高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现稳健，次高端酒（如汾酒、舍得、酒鬼）Q2环比改善，但整体仍承压。地方龙头分化明显，今世缘表现突出，洋河股份则表现不佳。
• 啤酒板块：Q2环比大幅改善，Q3有望稳健增长，全年向好趋势不变。随着夜场等消费场景逐步恢复，行业整体业绩持续向好。
• 调味品板块：Q2盈利能力显著提升，预计最快于20Q4步入提价窗口期，释放业绩弹性。头部企业强者恒强，中长期可关注复合调味品领域。
• 乳制品板块：Q2业绩复苏好于预期，Q3趋势有望延续。预计全年奶价温和上行，竞争环境趋缓，头部企业如伊利股份表现优异。
• 肉制品板块：提价走量，行业景气度持续提升。在疫情和非洲猪瘟影响下，刚需属性凸显，行业迎来快速增长。
• 食品综合板块：板块表现分化，部分公司如桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品具备增长潜力。

关键信息

白酒板块

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖上半年业绩稳健增长，高端酒占比提升带动毛利率改善。
• 次高端酒：汾酒、舍得、酒鬼Q2环比改善，但整体仍承压；水井坊Q2业绩继续承压。
• 地方龙头：今世缘Q2业绩环比改善并实现同比转正；洋河股份Q2报表恶化，但渠道调整效果良好；古井、口子窖、老白干酒Q2业绩有所改善，但同比仍下滑。

啤酒板块

• Q2业绩：环比大幅改善，Q3消费旺季叠加夜场恢复，预计延续稳健增长。
• 盈利能力：成本可控、费用后移，Q2强劲反弹，毛利率和净利率均有所提升。

调味品板块

• Q2表现：收入和净利增幅环比显著提升，盈利能力增强。
• 提价预期：预计最快于20Q4进入提价窗口期，释放业绩弹性。
• 复合调味品：消费崛起带来增长空间，中长期看好相关企业。

乳制品板块

• Q2复苏：收入和利润快速反弹，盈利能力环比提升。
• Q3展望：需求逐步恢复，奶价温和上行，竞争环境趋缓。
• 推荐标的：伊利股份因中报超预期和下半年市场环境改善，持续受到推荐。

肉制品板块

• Q2表现：行业迎快速增长，提价走量带动业绩提升。
• 中长期趋势：龙头受益于集中度提升，行业景气度持续。
• 推荐标的：双汇发展因管理层改革落地，基本面持续向好。

食品综合板块

• 分化表现：各公司表现差异较大，部分公司处于边际改善期。
• 推荐标的：桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品因具备扩张空间和渠道优势，值得关注。

投资建议

• 白酒：重点推荐复苏弹性大的二三线标的，如今世缘、古井贡酒、山西汾酒等；高端酒估值性价比显现，建议在批价松动、股价回调时布局；关注中报超预期的舍得酒业、Q3弹性大的水井坊、酒鬼酒。
• 啤酒：推荐关注启动股权激励、动力十足的青岛啤酒和华南啤酒小龙头珠江啤酒。
• 调味品：短期关注餐饮渠道恢复和提价周期兑现；中长期关注渠道精耕、拓品能力强和复合调味品相关企业。
• 乳制品：持续推荐伊利股份，因其全年股权激励达成概率高，估值性价比好。
• 肉制品：推荐双汇发展，因管理层改革落地，基本面持续向好。
• 食品综合：建议关注具备扩张空间、渠道优势显著的公司。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 市场系统性风险
• 行业竞争加剧
• 原材料价格抬升
• 食品安全问题
• 厂商经营风险