电子行业科创板系列·八：传音控股-20190403-天风证券-14页_1mb

传音控股总结

核心内容

传音控股是一家专注于以手机为核心的智能终端设计、研发、生产、销售和品牌运营的公司，主要产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，业务集中于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场。公司通过自主研发的智能终端操作系统和流量入口，为用户提供移动互联网服务，并实施多元化战略布局，拓展数码配件、家用电器和移动互联网服务等业务。

主要观点

• 市场定位：公司深耕新兴市场，尤其是非洲市场，凭借对当地用户需求的深刻理解，推出符合当地市场特点的产品。
• 业绩表现：公司营业收入从2016年的116.37亿元增长至2018年的226.46亿元，年复合增长率达39.50%。虽然归母净利润有较大波动，但整体呈上升趋势。
• 产品结构：手机产品在主营业务收入中占比超过96%，智能机占比逐年上升，从2016年的62.19%上升至2018年的69.81%。
• 市场占有率：2018年，公司全品类手机全球市占率为7.04%，排名第四；功能手机全球市占率第一，非洲市场占有率领先。
• 盈利能力：综合毛利率持续提升，从20.59%增长至24.45%，费用率控制得当，盈利能力稳中有升。
• 多元化布局：公司不仅在手机领域深耕，还拓展了数码配件、家用电器和移动互联网服务等业务，以增强市场竞争力和可持续发展能力。
• 募投项目：公司拟通过7大募投项目提升自产比例、加强研发能力、拓展市场渠道，推动业务增长和技术创新。

关键信息

业务与市场

• 主营业务：手机设计、研发、生产、销售和品牌运营。
• 主要市场：非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场。
• 主要产品：TECNO、itel、Infinix三大品牌手机。
• 营收结构：手机产品占比均在96%以上，智能机占比逐年提升。
• 地区分布：非洲市场营收占比从2016年的88.62%下降至2018年的77.30%，因公司逐步拓展印度等新兴市场。

财务表现

• 营业收入：2016-2018年分别为116.37亿元、173.37亿元、226.46亿元。
• 归母净利润：2016-2018年分别为0.84亿元、11.60亿元、2.63亿元，波动较大。
• 费用率：2016-2018年分别为19.05%、16.90%、16.97%，整体呈下降趋势。
• 毛利率：2016-2018年分别为20.59%、20.97%、24.45%，盈利能力稳步提升。

客户与市场拓展

• 客户结构：前五大客户销售额占营收比例分别为18.32%、15.88%、15.39%，客户较为分散。
• 市场拓展：公司已在全球主要新兴市场取得领先地位，并积极向印度等新兴市场扩展。

技术与创新

• 研发成果：公司注重研发设计创新，拥有1500多名研发人员，获得多项技术专利，如黑人肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术等。
• 产品创新：公司产品价格逐年上升，产销率保持在98%以上，体现产品竞争力和市场认可度。

募投项目

• 项目内容：
  1. 传音智汇园手机制造基地项目（深圳泰衡诺实施）
  2. 手机生产基地（重庆）项目（重庆传音科技实施）
  3. 移动互联网系统平台建设项目（上海传英实施）
  4. 上海手机研发中心建设项目（上海传英实施）
  5. 深圳手机及家电研发中心建设项目（传音控股实施）
  6. 市场终端信息化建设项目（传音控股实施）
  7. 补充流动资金
• 建设期：项目总建设期为2-3年，旨在提升公司自主研发和生产能力，增强市场渠道控制力，并拓展新的增长点。

风险提示

• 新兴市场渗透不及预期
• 市占率拓展缓慢
• 下游竞争激烈

行业与市场前景

• 市场容量：全球手机市场持续增长，新兴市场潜力巨大，预计2022年智能手机出货量占比将提升至70.38%。
• 技术升级：5G、AI、大数据、云计算等技术推动手机产品向智慧化、无线化、便携化发展，为行业带来新的换机周期。
• 全球趋势：成熟市场由智能驱动逐渐替代性能驱动，新兴市场将成手机行业主要增长动力。

可比公司对比

• 全球排名：2018年，传音控股全品类手机市占率7.04%，排名第四；智能手机市占率2.75%，排名第九。
• 竞争对手：包括三星、苹果、华为、小米等，传音在功能手机市场表现尤为突出。
• 毛利率对比：公司毛利率处于行业中等水平，尚有提升空间。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确给出，但整体看好公司未来发展潜力。

总结

传音控股作为一家专注于新兴市场手机业务的公司，凭借对本地市场的深刻理解，实现了快速成长和市场份额的提升。公司通过持续的技术创新和多元化布局，增强了市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的市场和竞争风险，但随着全球新兴市场智能手机普及率的提升，公司有望进一步受益，实现可持续发展。