深度报告-20210531-浙商证券-传音控股-688036.SH-传音控股深度报告_领航新兴市场_定位_渠道与生态链共塑全球品牌价值_19页_1mb

传音控股深度报告总结

核心内容

传音控股是一家专注于新兴市场手机终端及周边产品的公司，成立于2013年，总部位于深圳，主要产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，覆盖功能机和智能机。公司积极拓展非洲、南亚、东南亚、中东及南美等新兴市场，构建了以手机为核心，涵盖智能配件、家电、互联网服务的生态链体系，致力于打造全球品牌价值。

主要观点

• 定位策略：传音控股深耕差异化，精准洞察新兴市场客户需求，通过本地化研发解决特定问题，如深肤色拍照优化、大容量电池、多卡多待等。
• 渠道建设：公司通过全球布局研发、采购、生产与销售中心，整合国内外资源，打造高性价比产品。以经销为主，建立覆盖广、渗透力强的营销网络。
• 品牌建设：三大手机品牌在非洲及新兴市场具有高认可度，传音品牌被称作“非洲之王”，同时发展了Synix、Oraimo及Carlcare等生态链品牌。
• 盈利与估值：公司预计2021-2023年营收分别为491.2亿元、610.5亿元、761.0亿元，归母净利润分别为38.6亿元、47.3亿元、58.4亿元。当前股价对应PE分别为33.8X、27.6X、22.3X，目标价为236.5元，对应2022年40XPE，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 全球市场份额：2020年全球手机市场占有率10.6%，排名第四；智能机市场占有率4.7%，排名第七。
• 非洲市场：2020年非洲市场份额超过40%，成为非洲第一；2020年手机出货量达1.74亿部。
• 南亚市场：在巴基斯坦、孟加拉国等市场占据领先地位，智能机市场份额分别达到40%、18.3%。

增长驱动力

• 人口结构：非洲及新兴市场人口年轻化，智能手机需求持续增长。
• 基础设施：非洲移动网络覆盖率提升，互联网用户数量增加，智能手机渗透率由2013年的15.6%提升至2020年的34.2%。
• 成本控制：公司通过全球布局，降低产品成本，提高性价比。

技术研发

• 研发团队：2020年拥有1915名研发人员，硕士及以上学历占比14.67%，本科占比69.51%。
• 研发成果：开发多项本地化技术，如深肤色拍照算法、低压直充技术、多语言语音控制等。
• 专利数量：2020年新增专利930项，累计专利3472项。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为491.2亿元、610.5亿元、761.0亿元，年增长率分别为30.0%、24.27%、24.7%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为38.6亿元、47.3亿元、58.4亿元，年增长率分别为43.7%、22.7%、23.4%。
• 毛利率预测：2021-2023年分别为27.5%、27.6%、27.3%。
• 现金流表现：2020年经营活动净现金流达43亿元，投资活动现金流为8.17亿元。

风险提示

1. 海外市场疫情持续超预期；
2. 非洲家电/硬件业务不及预期；
3. 汇率波动风险。

图表与数据

图表目录

• 图1：传音控股发展历程
• 图2：全球智能手机用户规模及预测
• 图3：2020年全球智能手机用户分布
• 图4：传音控股营业收入和利润增长情况
• 图5：传音控股现金流表现
• 图6：《广告平台综合表现报告》区域增长榜单
• 图7：传音以手机为中心的生态链建设
• 图8：2019-2021全球手机出货量
• 图9：2020年全球智能手机出货量市场份额
• 图10：非洲手机出货量情况
• 图11：印度手机出货量情况
• 图12：非洲分地区经济增长情况
• 图13：非洲人口结构
• 图14：2020年尼日利亚的3G网络覆盖程度
• 图15：2013至2022非洲互联网用户数及渗透率
• 图16：全球分地区智能手机渗透率
• 图17：2020年Q2非洲手机品牌市占率
• 图18：印度手机市场各品牌市占比
• 图19：2019年孟加拉国智能机品牌出货及份额情况
• 图20：非洲市场份额占比及非洲主营业务毛利率
• 图21：非洲手机市场各品牌市占比
• 图22：传音控股股权结构
• 图23：传音控股研发费用投入及增速
• 图24：传音控股研发团队年龄及学历分布
• 图25：传音控股经销商期初数目与当年新增
• 图26：非洲经销商收入规模分布
• 图27：传音控股手机售价变化
• 图28：传音控股手机成本变化
• 图29：传音控股售后服务品牌Carlcare

表格目录

• 表1：传音控股主要互联网产品
• 表2：传音控股2020年6月股权激励情况
• 表3：传音控股切合目标市场研发成果
• 表4：传音控股全球布局
• 表5：传音控股三大手机品牌介绍
• 表6：可比公司估值对比
• 表附录：三大报表预测值

估值与投资评级

• 目标价：236.5元，对应2022年40XPE。
• 评级：买入。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，买入为相对涨幅超过20%。

法律声明

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