20260331-华升证券-天工国际-00826.HK-卡位高端制造新材料_2026年业绩与估值双击_16页_1mb

天工国际（0827.HK）投资总结

核心内容概述

天工国际是一家拥有45年发展历史的全国领先特钢新材料制造商，专注于工模具钢、钛合金及高端粉末冶金材料的研发与生产，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C电子、核聚变等多个高端制造领域，业务覆盖全球近百个国家和地区。

主要观点

• 行业地位突出：公司是全球领先的工模具钢制造商，高速钢市占率全球第一，模具钢产量稳居全球前列，具备全流程工模具钢生产能力及四大工艺技术优势。
• 高端材料布局：公司依托粉末冶金平台，向高硼钢、高氮钢等关键材料领域拓展，具备从实验室研发走向商业化应用的潜力。
• 核聚变赛道卡位：公司已加入聚变高端金属材料研发联合实验室，成为国内核聚变关键材料体系的“核心入场券”持有者，具备进入BEST项目招标与交付环节的现实基础。
• 钛合金业务复苏：公司于2021年正式进入3C消费电子供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料核心供应商。2026年将因新机型发布而迎来爆发期，并向航空航天、医疗、3D打印等高壁垒领域外溢。
• 业绩拐点明确：2025年公司毛利率开始回升，2026年有望实现“收入增长+利润率扩张”的双升阶段，受益于价格传导效率提升、出口回暖及高毛利产品放量。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1981年
• 上市时间：2007年（香港联交所）
• 业务范围：工模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、高端粉末冶金材料
• 市场覆盖：全球近百个国家和地区
• 大股东结构：朱小坤、于玉梅、朱泽峰合计持有公司 $54.36%$ 股份

财务表现

• 2025年营收：47.19亿元，同比增长 $-2.3%$
• 2025年归母净利润：4.00亿元，同比增长 $11.5%$
• 2026年预计营收：56.63亿元，同比增长 $20.1%$
• 2026年预计归母净利润：6.54亿元，同比增长 $63.5%$
• PE预测：2026年PE为 $12x$，显著低于A股可比公司 $26-37x$ 和美股对标公司 $30-50x$

业务亮点

• 核聚变材料：公司具备粉末冶金+热等静压路线，高硼钢力学性能超出预期，具备大尺寸板材制造能力，有望在BEST和CFETR项目中获得订单。
• 钛合金业务：2026年因新机型发布及产品结构优化，钛合金业务将进入爆发期，公司拥有高一致性、低成本、线材和粉材生产能力。
• 粉末冶金平台：公司已突破1000吨销售瓶颈，2025年销售1428吨，预计2-3年内产能将达5000吨，毛利率维持 $40%$ 以上。
• 航空航天突破：公司已实现航天级钛合金丝材订单交付，具备高端认证能力，未来将受益于航空航天与增材制造需求。

估值与投资建议

• 目标价：6.8港元/股（首次覆盖）
• PE估值：当前PE为 $19.06x$，目标PE为 $20x$
• 盈利预测：2026—2028年公司营收分别为56.63/67.95/81.54亿元，归母净利润分别为6.54/8.18/10.22亿元，同比增长 $63.5% / 25.0% / 25.0%$
• 投资评级：买入

风险提示

• 下游需求恢复不及预期
• 钛合金销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 市场拓展不及预期

可比公司估值情况

投资逻辑

天工国际正从传统周期型特钢企业向高成长新材料平台型公司转型。公司具备独特的粉末冶金平台化优势，同时在核聚变、钛合金等高端制造新材料领域布局深入，有望在未来几年实现业绩与估值的双重提升。结合其在核聚变材料和钛合金领域的领先地位，以及高毛利产品的放量预期，我们认为公司价值被严重低估，具备长期投资价值。