> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天工国际（0827.HK）投资总结 ## 核心内容概述 天工国际是一家拥有45年发展历史的全国领先特钢新材料制造商，专注于工模具钢、钛合金及高端粉末冶金材料的研发与生产，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C电子、核聚变等多个高端制造领域，业务覆盖全球近百个国家和地区。 ## 主要观点 - **行业地位突出**：公司是全球领先的工模具钢制造商，高速钢市占率全球第一，模具钢产量稳居全球前列，具备全流程工模具钢生产能力及四大工艺技术优势。 - **高端材料布局**：公司依托粉末冶金平台，向高硼钢、高氮钢等关键材料领域拓展，具备从实验室研发走向商业化应用的潜力。 - **核聚变赛道卡位**：公司已加入聚变高端金属材料研发联合实验室，成为国内核聚变关键材料体系的“核心入场券”持有者，具备进入BEST项目招标与交付环节的现实基础。 - **钛合金业务复苏**：公司于2021年正式进入3C消费电子供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料核心供应商。2026年将因新机型发布而迎来爆发期，并向航空航天、医疗、3D打印等高壁垒领域外溢。 - **业绩拐点明确**：2025年公司毛利率开始回升，2026年有望实现“收入增长+利润率扩张”的双升阶段，受益于价格传导效率提升、出口回暖及高毛利产品放量。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **成立时间**：1981年 - **上市时间**：2007年（香港联交所） - **业务范围**：工模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、高端粉末冶金材料 - **市场覆盖**：全球近百个国家和地区 - **大股东结构**：朱小坤、于玉梅、朱泽峰合计持有公司 $54.36\%$ 股份 ### 财务表现 - **2025年营收**：47.19亿元，同比增长 $-2.3\%$ - **2025年归母净利润**：4.00亿元，同比增长 $11.5\%$ - **2026年预计营收**：56.63亿元，同比增长 $20.1\%$ - **2026年预计归母净利润**：6.54亿元，同比增长 $63.5\%$ - **PE预测**：2026年PE为 $12x$，显著低于A股可比公司 $26-37x$ 和美股对标公司 $30-50x$ ### 业务亮点 - **核聚变材料**：公司具备粉末冶金+热等静压路线，高硼钢力学性能超出预期，具备大尺寸板材制造能力，有望在BEST和CFETR项目中获得订单。 - **钛合金业务**：2026年因新机型发布及产品结构优化，钛合金业务将进入爆发期，公司拥有高一致性、低成本、线材和粉材生产能力。 - **粉末冶金平台**：公司已突破1000吨销售瓶颈，2025年销售1428吨，预计2-3年内产能将达5000吨，毛利率维持 $40\%$ 以上。 - **航空航天突破**：公司已实现航天级钛合金丝材订单交付，具备高端认证能力，未来将受益于航空航天与增材制造需求。 ## 估值与投资建议 - **目标价**：6.8港元/股（首次覆盖） - **PE估值**：当前PE为 $19.06x$，目标PE为 $20x$ - **盈利预测**：2026—2028年公司营收分别为56.63/67.95/81.54亿元，归母净利润分别为6.54/8.18/10.22亿元，同比增长 $63.5\% / 25.0\% / 25.0\%$ - **投资评级**：买入 ## 风险提示 - 下游需求恢复不及预期 - 钛合金销售不及预期 - 行业竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 可比公司估值情况 | 可比公司 | 市值（亿元） | 2025A EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2027E EPS（元/股） | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | |----------|--------------|---------------------|---------------------|---------------------|----------|----------|----------| | 宝钛股份 | 163 | 0.87 | 1.04 | 1.25 | 39 | 33 | 27 | | 西部超导 | 467 | 1.29 | 1.83 | 2.20 | 56 | 39 | 33 | | 金天钛业 | 83 | 0.37 | 0.51 | 0.72 | 49 | 35 | 25 | | 卡朋特科技 | 1350 | 51.13 | 67.95 | 80.90 | 53 | 40 | 34 | | 平均 | - | - | - | - | 49 | 37 | 29 | ## 投资逻辑 天工国际正从传统周期型特钢企业向高成长新材料平台型公司转型。公司具备独特的粉末冶金平台化优势，同时在核聚变、钛合金等高端制造新材料领域布局深入，有望在未来几年实现业绩与估值的双重提升。结合其在核聚变材料和钛合金领域的领先地位，以及高毛利产品的放量预期，我们认为公司价值被严重低估，具备长期投资价值。