20250916-兴证国际证券-天工国际-00826.HK-业绩拐点明确_钛合金+核聚变+人形机器人未来可期_4页_431kb

报告核心结论

• 评级：增持（首次覆盖）
• 股价目标：预期至5.5港元，对应PE 9.06倍
• 核心观点：公司2025年上半年业绩实现转亏为盈，业务布局在钛合金、高氮合金材料及核聚变方向具备长期发展潜力。

关键业绩拐点分析

• 2025上半年业绩：
  • 营收23.42亿元，同比-7.1%；净利润2.04亿元，同比+10.4%。
  • 关键驱动因素：碳钢需求复苏（国内+全球）、高氮合金材料增长。
• 毛利率改善：2025年上半年毛利率18.9%，净利率8.7%，虽毛利短期承压，盈利强项持续。

核心竞争优势

1. 人形机器人领域：高氮合金材料已用于行星滚柱丝杠制造，切入波士顿动力等关键部件供应链。
2. 核聚变材料布局：与国际巨头签署合作协议，研发RAFM钢（抗辐照性能强），推动核聚变商业化进程。
3. 钛合金市场拓展：3D打印、空天装备需求增长带来钛合金新品类突破机会。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 核聚变项目或人形机器人应用研发节奏不及预期；
• 外需复苏不确定性。

财务预测

• 营收增长率：2025-2027年分别为+10.5%、+13.4%、+10.0%；
• 净利润增速：2025-2027年分别为+20.0%、+26.2%、+27.0%；
• 估值：当前PE 13.06倍，目标PE区间9-14倍。