20161205-兴业证券-兴业证券2017年宏观经济报告_当_前高后低_遇上_祸水东引__30页_1mb

2017年中国经济与金融环境分析总结

核心内容

2017年中国经济预计将呈现“前高后低”的走势，而金融市场将面临“超额收益消失”的挑战。这一预测基于国内经济周期动力的切换、货币政策的制约因素以及海外宏观环境的变化。

主要观点

• 经济前高后低：2016年中国经济的企稳主要由地产、基建和汽车拉动，尤其是地产。2017年经济在一季度可能保持较高增速，但随后将因终端需求疲弱而回归。
• 货币政策受限：由于通胀预期、房价上涨预期及“去杠杆”压力，央行货币政策放松空间被压缩。此外，汇率的外部约束成为货币政策最大的制约因素。
• 金融超额收益下降：金融市场收益率下行速度慢于实体经济，但这一基础正在发生变化。居民风险偏好下降与央行宽松政策减码将导致金融市场的超额收益下降。

关键信息

2017年海外宏观环境

• “祸水东引”趋势明显：发达国家货币政策宽松结束，转向财政宽松与贸易保护，这对中国出口型经济体带来压力。
• 人民币贬值受限：美国对中国的贸易逆差和产业结构差异导致其施压人民币，人民币难以贬值，从而制约国内利率下行。
• 全球贸易进入“量缩”时代：贸易保护主义抬头，全球贸易量下降，对中国经济外需构成拖累。

2017年中国宏观经济

• 经济动力切换：从出口主导转向地产主导，地产政策放松周期下经济企稳回升。
• 地产后劲不足：地产政策紧缩周期可能带来投资与销售增速的下降，地产链条的拉动作用将减弱。
• 终端需求疲弱：国内需求由居民收入和消费意愿决定，而居民收入增速已降至历史低点，导致整体需求偏弱。

2017年中国金融市场

• 超额收益消失：金融资产收益率下降速度慢于实体经济，但居民风险偏好下降和央行政策转向将导致金融市场的超额收益下降。
• 金融脆弱性上升：市场依赖加杠杆、加风险和期限错配，导致整体脆弱性上升，需警惕流动性风险。
• 债券市场风险：利率债面临短期调整压力，信用债风险更大，可能面临资金承接困难。

报告结构

第一部分：2017年中国经济前高后低

• 地产周期主导经济节奏：2011年后经济节奏由地产周期主导，地产投资带动上下游产业链。
• 政策重心转向抑制泡沫：地产政策从放松转向紧缩，房地产投资增速下行。
• 经济惯性仍在：地产链条的惯性使2017年初经济不会快速下滑。

第二部分：退去的潮水

• 货币政策转向：央行货币政策从“保增长”转向“控制资金流向”，流动性环境可能趋紧。
• 三大制约因素：
  • 通胀预期上升，商品价格反弹超出基本面。
  • 房地产投资与销售增速下降，房价上涨预期存在。
  • “去杠杆”压力上升，资金脱实向虚现象严重。
• 汇率制约：人民币难以贬值，导致国内利率难以下降。

第三部分：金融市场“超额收益”的消失

• 金融与实体回报率趋同：金融资产收益率下行，与实体经济回报率趋于一致。
• 超额收益基础变化：居民风险偏好下降，央行宽松政策减码，导致金融资产收益率下降。
• 金融脆弱性上升：市场依赖杠杆和风险，调整过程可能不平稳，需警惕流动性风险。
• 债券市场风险：利率债短期有调整压力，信用债风险更大，可能面临资金承接困难。
• 股票市场估值压力：无风险收益率上行可能对股市估值形成压力。

图表目录摘要

• 图表1-5：展示经济周期动力切换、地产拉动经济、库存周期、房地产产业链影响等。
• 图表6-12：反映补库存程度、房地产相关行业毛利变化、居民风险偏好与资产配置等。
• 图表13-14：全球贸易量缩、贸易保护主义抬头。
• 图表15-16：PPP项目入库放缓、示范项目落地率提高。
• 图表17-24：反映商品价格反弹、房地产投资与销售增速下降、资金脱实向虚等。
• 图表25-30：显示金融资产收益率、利差收窄、中美产业结构差异等。
• 图表31-32：利差收窄与人民币贬值压力。
• 图表33-40：金融与实体经济回报率、居民风险偏好变化等。
• 图表41-48：保本基金增长、信用利差收窄、债券市场安全垫变薄等。

总结

2017年中国经济与金融市场将面临多重挑战。经济“前高后低”的趋势下，货币政策将更趋中性，而金融市场的超额收益将逐步消失，金融脆弱性上升。同时，海外政策转向“祸水东引”将对人民币汇率形成压力，进一步限制货币政策空间。居民风险偏好下降与央行宽松减码将对金融市场带来深远影响，需关注流动性风险和资产价格波动。