20231005-华鑫证券-固定收益深度报告_美国财政发力的进程回顾与一些思考_20页_1mb

2023年10月05日 美国财政发力的进程回顾与思考

分析师

黄海澜 S1050523050002

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• 从美国财政支出/GDP比重视角看政府经济角色
• 美国财政政策研究深度报告

一、美国财政政策的四个阶段

1. 补偿性财政政策时期

时间:

• 1946-1961年
• 1992-2007年

特点:

• 财政赤字与财政盈余交替
• 财政支出/GDP比值处于较低水平
• 经济相对稳定，贫富差距小
  -> “二战后”至1980年代，高收入家庭收入占比低

具体背景:

• 政策目标根据经济周期灵活变化

2. 扩张性财政政策时期

时间:

• 1961-1992年
• 2007年至今

特点:

• 财政支出/GDP比值上升
• 财政赤字大规模出现
• 财政行为呈现持续赤字状态
  -> 80年代初次级减税规模均超过万亿

二、主要财政政策时期的经济影响

1. 1946-1961年补偿性政策

• 经济增速平稳（艾森豪威尔任内年均增速3%左右）
• 财政支出结构中国防支出占比升至140%高位
• 个人可支配收入中转移支付占比高

2. 1961年后扩张性政策

• 触发经济滞胀，就业与通胀双高
• 贫富差距扩大，80年代高收入群体占比达58%
• 里根减税三级跳规模达万亿级

三、重要观察点

1. 补偿性财政少见，扩张性财政常态化

• 补偿性财政只是少数时期，多数时间采用扩张性政策
• 当前贫富差距虽因疫情财政紧缩有所改善，但历史高位仍在

2. 外部环境影响政策选择

• 外部不确定性升，政策更倾向于扩张
• 历史案例：70年代外部冲击导致财政出现赤字

3. 政治惯性难以快速转向

• 减税政策具备路径依赖，政治压力巨大
• 拜登法案多为2023年后继续支出，财政收紧面临挑战

四、通胀及金融风险考量

• 在财政支出强度较高的时期，物价水平相对顽固
• 美债收益率显示市场对财政扩张的担忧

五、风险提示

• 政治博弈加剧：民主、共和党分歧或限制财政空间
• 大规模支出风险：若赤字持续扩大，或引发财政悬崖风险

以上为本次报告核心观点提炼，供参考。
数据来源：Wind、CEIC，华鑫证券研究