20240717-华创证券-2024H1利率债复盘_从快牛行情到窄幅盘整_10页_939kb

2024年上半财年利率债市场总结

2024年上半年，债市从快速上涨的行情转变为窄幅盘整。这一转变主要受到政策利率下调预期、政府债券供给偏慢以及央行监管政策变化等多重因素的影响。

总体表现

• 市场在1月至4月底经历快速上涨，10年期国债收益率下探至2.26%附近。
• 4月下旬开始，央行频繁关注长债风险，收益率反弹。
• 收益率在波动中继续下行至2.21%附近。
• 随后，由于央行表态借入国债，短期市场情绪受到影响。

分阶段分析

第一阶段：利率预期推动下行（2023年11月底至2024年3月初）

• 2023年年末存款利率下调引发政策降息预期。
• 地方政府债供给不足，推动10年期国债收益率从2.71%下行到2.27%。

第二阶段：反弹与震荡（3月初至4月底）

• 央行指导农商行投资债券导致短期反弹。
• 地方债供给缓和、宽松预期和地产“小阳春”支持行情。
• 收益率再度下降至2.26%附近。

第三阶段：风险提示与横盘震荡（4月底至5月底）

• 央行再次提示长债风险，收益率短暂反弹。
• 特别国债发行平稳，地产支持政策出台。
• 市场保持震荡，收益率围绕2.31%波动。

第四阶段：核心品种下行与窄幅震荡（6月至今）

• 流动性宽松背景下，核心品种继续下行。
• 央行借入国债操作公告对市场产生需斟酌影响。
• 10年期国债收益率一度下探至2.21%并进入窄幅盘整。

后市展望

• 总体来看，供需错位导致“资产荒”，高票息资产受青睐。
• 后市考虑7月开始进入窄区间震荡。
• 下半年预计10年期国债收益率波动区间为2.2%-2.5%。

结论

上半年债市在政策利率下降和“钱多钱紧”的结构性供给环境下运行，前期经历了密集的供需博弈过程。后期需密切关注政策面和基本面演绎的变化。