20240717-华创证券-2024H1可转债复盘_倒_N_型超跌与修复_13页_973kb

债券分析：2024H1可转债市场复盘总结

2024年上半年，可转债市场表现呈“倒N型”，围绕超跌修复展开震荡行情。转债指数全年跑赢上证、创业板等主要股指，但较上证50等大盘指数表现较弱。其行情可分为三个阶段：超跌、反弹及回调。

一、市场特征

• 估值与价格：转债市场估值从年初超跌至近期修复，整体处于低位震荡区间。截至2024年6月，转债价格中位数较去年末下降52.3%，低平价转债占比显著提升，小盘股遭遇流动性压力。
• 板块轮动：金融地产、周期板块相对抗跌，全年主题投资活跃，如低空经济、设备更新等明星板块表现居前。
• 条款演化：强赎事件减少，下修条款集中触发。退市转债数量同比增加28%，机构行为加剧市场整体下行。

二、阶段复盘

1. 第一阶段（1月）：超跌共振
   2024年初在正股市场多因素压力（北向资金流出、政策预期不明朗等）下，转债市场机构大幅减仓，一月末破底转债占比超85%，形成明显破底潮。

2. 第二阶段（2-4月）：资金政策双驱动反弹
   经济数据企稳与央行降准降息为市场提供支撑，转债出现“V型”超跌反弹。期间公募基金等机构减仓明显，估值虽震荡但未显著回升。3月因年报前后市场下修条款集中触发，转债波动加剧。

3. 第三阶段（5-6月）：节奏谨慎，预期承压
   多重扰动下（如半年报业绩波动、评级风险等），市场表现分化，中大盘转债抗跌性较强。6月成交额创历史新高，但资金外流及风格转向低波红利，反弹动能不足。

三、机构行为

• 主动减仓：基金因规避回撤集中减持，市占率持续下降。企业年金减配明显，险资在流动性修复后逐步增持。
• 供给端收缩：2024H1转债新发规模同比降约80%，高评级大盘债发行显著偏弱。退出端大盘转债占比较高，转股、到期成为退出主因。

四、风险提示

市场面临的不确定性仍高，涵盖经济复苏不及预期、货币政策调整超预期、外围风险事件等。转债市场下行阶段防守差异大，投资者需关注流动性风险与信用事件扰动。

总体而言，2024H1可转债市场在政策、流动性与风险事件间反复博弈，中大盘、高评级品种相对占优。未来需密切观察经济数据、政策动向及资金流向，以应对波动。