20241020-华创证券-2024Q3利率债复盘_货政改革加速推进_收益率宽幅震荡_9页_1mb

2024年三季度利率债市场分析总结

一、市场概况

2024年三季度，债券市场经历了宽幅震荡，10年期国债收益率在2.0%-2.3%之间波动。供给压力上升，非银机构资金需求有所弱化，但货币政策调整和市场赎回扰动成为主要驱动因素。

二、中央政策与货币政策

1. 货政改革加速推进：央行7月初宣布开展国债借入和临时正逆回购工具操作，创设新货币政策工具。随后推出降息、降准等宽松政策，释放长期资金支持市场。
2. 降息降准措施：8月2日央行降息操作推动10年期国债收益率下行至阶段性低点，9月24日再结合降准、降低存量房贷利率等政策组合拳，收益率一度下探至2.0%的历史低位。

三、债市阶段回顾

1. 第一阶段（7月至8月初）
   央行工具创新引发市场观望，债市震荡上行至2.29%附近；随后降息政策落地，10年期国债收益率快速下降，8月2日触及2.1277%。

2. 第二阶段（8月初至9月23日）

   • 8月上旬：央行政策压力测试及大行卖债引发利率债快速上行。
   • 8月中旬至9月初：利率债边际企稳；信用债受基金赎回引发“负反馈”，收益率持续上行。
   • 9月中下旬：央行“买短卖长”操作导致10年期国债收益率曲线陡峭化，信用债估值修复缓慢；宽松预期使债市利差压缩。

3. 第三阶段（9月24日至月底）
   央行超预期降息降准刺激股票市场好转，债市情绪转弱，10年国债收益率上行至2.2375%；但月末财政发力预期增强，配置盘进场，收益率有所回调。

四、市场表现差异

利率债与信用债走势分化：利率债受央行政策影响呈现明显波动，信用债虽起点跟随利率债上行，但逐步靠自主恢复；后续利率债虽出现短暂回调，但长期熊牛结构支撑债市趋势性下行空间。

五、结论与展望

三季度央行调控及资金流动扰动成为决定债市走向的主要因素，随着时间推移，政策宽松的持续性将进一步支撑债牛逻辑。四季度需关注资金流动性管理及政策组合对短期市场情绪的影响，市场震荡有望延续，但在宽松导向中仍具备动态择机空间。

风险提示

市场存在流动性超预期收紧风险，需警觉债市波动加剧。