20240717-华创证券-2024H1美债复盘_降息预期后置_美债冲高回落_12页_901kb

2024年H1美债市场分析：降息预期与收益率波动

2024年上半年，美债市场交易主线回归基本面和数据主导的降息预期修正。1月至4月底，美国经济超预期强劲，导致市场对年内降息预期从乐观转谨慎，美债收益率波动上行，冲击年内高点。至5月，鲍威尔声明“下一步不太可能加息”及经济数据降温，推动收益率回落，进入区间震荡状态。本文分阶段复盘，重点分析10年期美债收益率变化及其驱动因素。

第一阶段（1月至2月初）：降息预期延后，收益率震荡上行
1月起，美联储官员鹰派表态叠加经济数据强劲，导致3月降息预期边际降温，美债收益率快速上行至40%以上。随后，美国财政部减少再融资规模及地区银行风险担忧，使收益率小幅回落至387%。

第二阶段（2月初至3月底）：经济数据分化，收益率两度波动
经济韧性与通胀压力交织，收益率两度冲高回落。2月初劳动力市场数据超预期，收益率突破43%；但后期数据走弱和降息预期升温，收益率回调。3月通胀超预期，收益率回升至434%高点，议息会议基调偏鸽后回落至42%附近。

第三阶段（3月底至4月底）：“再通胀”担忧驱动收益率飙升
4月初通胀持续超预期，收益率快速上行至467%高点。地缘政治冲突（如以伊冲突）提振避险，收益率维持高位震荡，最高触及470%。

第四阶段（5月以来）：经济降温，收益率回落震荡
鲍威尔确认年内降息可能，叠加经济数据走软，收益率从469%高位回落。地缘政治和大选事件增加扰动，收益率在42%-45%区间宽幅震荡。6月劳动力市场降温，收益率进一步下行至428%。

主要驱动因素：

• 经济数据：就业、GDP、通胀（CPI、PPI）等指标影响市场对降息预期的判断。
• 美联储政策：官员表态和议息会议点阵图修正降息路径。
• 地缘政治与事件：如银行风险、以伊冲突、大选辩论，加劇波动。
• 通胀与去通胀：通胀粘性持续，影响Fed决策，利率水平保持高位。

风险提示：美国经济衰退风险或去通胀不及预期，可能影响债券市场稳定。