20221231-华创证券-_债券分析_2022年债市复盘系列之一-再见2022_利率债复盘_12页_2mb

债券市场2022年复盘总结

核心内容

2022年，中国利率债市场经历了“U型”收益率走势，全年未形成趋势性行情。收益率在10年期国债上始终维持在 $2.6% - 2.85%$ 的窄区间震荡，直至年末防疫和房地产调控政策出现重大调整，收益率才快速大幅上行，触及 $2.9%$ 以上的全年高点。

主要观点

• 经济“三重压力”持续：需求收缩、供给冲击、预期转弱贯穿全年，影响了债市走势。
• 政策脉冲效果不彰：三轮政策发力未能有效推动“宽信用”落地，导致市场情绪反复。
• 收益率“U型”走势：年初至年末，收益率呈现“宽货币-宽信用-数据验证偏弱-政策转向-收益率上行”的过程。
• 赎回潮加剧市场波动：理财产品破净引发大规模赎回，形成负反馈，对债市造成冲击。
• 汇率波动影响债市预期：人民币快速贬值压制了货币宽松预期，对收益率形成压制。

关键信息

一、全年收益率走势

• 2022年10年期国债收益率全年震荡在 $2.6% - 2.85%$ 之间，未形成趋势性行情。
• 11月至12月，收益率快速上行，最高触及 $2.92%$，成为全年高点。
• 2022年12月30日，10年期国债收益率收于 $2.8353%$。

二、阶段复盘

(1) 第一阶段：年初降息落地，宽信用预期升温但效果不佳，收益率一波三折

• 1月：降息落地，收益率下行至 $2.68%$。
• 2月：宽信用预期升温，收益率上行至 $2.78%$。
• 3月：疫情反复，收益率震荡至 $2.78%$ 附近。

(2) 第二阶段：宽信用政策效果不彰，收益率上行两次被打断

• 4月：降准“抢跑”定价，收益率下行至 $2.75%$，随后回调至 $2.85%$。
• 5月：疫情扰动持续，收益率下行至 $2.7%$。
• 6月：宽信用政策预期先行，收益率上行至 $2.83%$。
• 7月：经济修复证伪，收益率下行至 $2.76%$。

(3) 第三阶段：降息落地，经济修复不及预期，收益率维持震荡

• 8月：政策利率意外降息，收益率下行至 $2.58%$ 的全年低点。
• 9月：稳增长政策加码，收益率回调至 $2.76%$。
• 10月：疫情反复，收益率下行至 $2.64%$。

(4) 第四阶段：政策重大调整，赎回潮负反馈，收益率快速上行

• 11月：防疫和房地产政策优化，收益率上行至 $2.89%$。
• 12月：收益率上行至 $2.92%$ 的年内高点后回落至 $2.86%$ 附近震荡。

三、主要利率品种变化（2021年12月31日 vs 2022年12月30日）

四、风险提示

• 宽信用生效情况显著强于预期，可能导致货币宽松环境加速退出，影响债市走势。

团队介绍

固定收益组团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星、刘珈言

机构销售通讯录

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