20210408-首创证券-明阳智能-601615.SH-公司简评报告_陆上海上比翼齐飞_降本增效穿越周期_4页_400kb

报告摘要

明阳智能(601615)在2020年实现了显著的业绩增长，发布2020年年度报告，营收和净利润均大幅上升，显示公司业务发展稳健。公司主要业务涵盖风电制造与发电板块，其中陆上与海上风电均实现快速增长，显示出公司在新能源领域的全面布局和强劲发展势头。

业绩表现强劲
2020年公司实现营收224.57亿元，同比增长114.02%；归母净利润13.74亿元，同比增长92.84%；归母扣非净利润14.00亿元，同比增长120.82%。业绩表现符合市场预期。
陆上与海上风电双轮驱动
报告期内，公司风电制造板块营收达209.47亿元，同比增长126.76%。外销容量为5.66GW，同比增长132.04%，其中陆上风电容量为4.75GW，同比增长137.89%；海上风电容量为0.91GW，同比增长105.51%。公司陆上、海上风电业务均取得显著增长。
在手订单充足，大型化率领先
截至报告期末，公司拥有13.88GW在手订单，其中海上风电占比5.63GW，显示出公司在海上风电领域的领先地位。3MW+机组占比达94.79%，4MW+机组占比58.97%，5MW+机组占比40.68%，大型化率位居国内第一。
垂直一体化与降本增效战略
公司通过垂直一体化布局和降本增效措施，有效提升了运营效率和盈利能力。2020年风机及配件板块毛利率为16.89%，单位成本下降，费用率降至11%，同比下降6.91个百分点。公司具备较强的控本能力，有助于其在平价时代保持竞争优势。
前瞻布局新能源技术
公司在海上风电领域已开展12-15MW风机的预研，并在漂浮式海上风电技术上取得实质性突破。此外，公司还布局了“火风光储制研一体化”示范项目，推动新能源消纳新模式的发展。

投资建议
维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营收分别为281.3亿元、303.5亿元和336.0亿元，归母净利润分别为23.3亿元、26.9亿元和29.7亿元。以当前收盘价计算，对应PE分别为14.4倍、12.5倍和11.3倍。
财务预测
营业收入增速分别为25.2%、7.9%和10.7%；归属母公司净利润增速分别为69.5%、15.4%和10.3%。公司毛利率稳定在18.5%-18.9%之间，净利率稳步提升，ROE和ROIC均呈现增长趋势。
财务状况
资产负债率保持在70.4%-72.5%之间，净负债比率持续下降，从10.2%降至5.9%。流动比率和速动比率均维持在合理区间，显示公司具备较强的短期偿债能力。